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　　中国船舶：新船造价回暖导致的业绩复苏才刚刚开始

　　公司发布了2014年半年报：(1)上半年累计，营业收入138.23亿元、同比增26.52%，归母净利润1.20亿元、同比增143.01%，对应EPS0.09元；二季度单季度，营业收入78.73亿元、同比增18.20%，归母净利润0.92亿元、同比增581.96%，对应EPS0.07元；净资产174.56亿元，同比增0.62%，对应每股净资产12.67元。(2)上半年累计，承接新船订单36艘/573.52万载重吨，载重吨数同比增11%；承接修船订单合同金额8.85亿元，同比增21.21%；承接柴油机139台/330.57万马力，功率数同比增82.55%；承接海工业务合同金额24.98亿元，其中自升式钻井平台建造2座，维修项目2座；承接机电设备合同金额13.89亿元。(3)上半年累计，公司完工交付船舶25艘/326.10万载重吨，吨位数完成年计划65.61%，同比增24.32%；完成修船175艘，完成年计划48.88%，同比下降17.84%；柴油机完工94台/192.48万马力，功率数完成年计划的48.01%，同比增66.68%；完工交付自升式钻井平台1座。(4)因2014年1至9月完成工作量有较大幅度增长使得收入总额增加、毛利增加以及去年1至9月份公司归属于母公司的净利润数较低等原因，预计公司年初至下一报告期末的累计净利润与上年同期相比将有较大幅度增长。

　　主要观点：(1)公司2013年上半年计提资产减值损失12.15亿元，2014年上半年对应-0.05亿元，资产减值损失计提的大规模降低是业绩增长的主要原因。(2)存货跌价准备增加(不考虑转回或其他转出)，2013年全年31.15亿元，2014年上半年6.82亿元，假设该计提合同对应的新船订单额在100亿元左右，则对应的订单亏损比例预计在6%左右。(3)根据Clarkson数据，三大主力船型新船平均造价2013年底比2012年底回升6%左右，而目前又较2013年底回升5%左右，预计年内及后续还将继续缓慢回升，由此可以推断公司2014年以来新签的订单有望回到盈亏平衡以上，进而新船造价的持续回暖将导致后续资产减值损失的计提大幅降低，从而带来后续业绩的持续大幅度回升。(4)基于我们对产业供需、公司运营的理解和判断，预计公司2014-2016年营业收入分别为276.50亿元、301.66亿元和338.87亿元，归母净利润分别为3.31亿元、8.04亿元和14.54亿元，对应业绩增速分别为736.16%、143.27%和80.80%，对应EPS分别为0.24元、0.58元和1.06元。(5)海外可比公司胜科海事市净率水平长期维持在3倍以上，国内铁路、船舶、航空航天和其它运输设备制造业的市净率水平长期维持在2.1倍以上，考虑到公司资产优质，自身内部没有产能过剩的包袱，深得集团层面支持，是最优造船产业复苏标的，我们建议按2.5倍最新PB水平给予目标价31.68元，对应2014-2016年PE分别为131.98倍、54.61倍和29.88倍；公司上一交易日收盘价23.98元，对应PB水平1.89倍，维持买入评级。

　　风险提示。宏观经济及产业政策具备不确定性，行业竞争或加剧，企业订单获取和业绩兑现或不达预期。

　　(海通证券 何继红)

　　神奇制药：等待招标、OTC恢复启动高增长

　　业绩基本符合预期：半年度实现营收5.4，7元，同比增长117.45%；归属扣非净利润8801.42万元，同比增长208.17%。业绩基本符合预期。不考虑并表因素，由于OTC业务拖累(利润中有约1300万的抵扣)，备考营收与利润增长分别为17.23%与10.37%(不考虑抵扣，利润增长25.89%)。

　　OTC业务下滑，处方药业务等待招标：分子公司看，金桥药业、神奇药业与柏强制药净利润分别增长21.38%、-22.99%与24.16%，分品种看主打品种斑蝥酸钠注射液收入增长50%，斑蝥酸钠VB6注射液增长30%+，由于上半年渠道药店集中进行新版GSP认证，清库存减少进货，导致OTC及双跨品种(金乌骨通、全天麻、金乌胶囊等)下滑20%以上，斑蝥酸钠注射液上半年仅吉林省开标，形成高规格对低规格的替换。

　　下半年是OTC销售旺季，非基药招标预期有望高增长启动：报告摘要三内容。下半年是OTC业务的旺季，四季度销售全年60%的量，随着渠道药店GSP认证完成，叠加补库存行为，OTC将高增长(业绩承诺7790.46万元，上半年仅完成1809.52万元)；非基药招标预期启动，斑蝥酸钠高规格将全面替代低规格，经销商动力足，斑蝥酸钠VB6覆盖区域扩大。

　　投资建议：我们强烈看好公司抗肿瘤品种未来的成长空间，优异且丰富的产品梯队，随着整合深入协同作用体现，经营状况将渐入佳境，维持2014-16年EPS0.53、0.71与0.97元，维持“买入-A”的投资评级，维持12个月目标价21.6元。

　　风险提示：招标时间不确定；内部整合可能需要的时间较长。

　　(安信证券 吴永强)

　　大华股份：收入维持高增长，安防行业景气度仍高企

　　事项：报告期内，公司实现营业收入304,252.19万元，同比增长49.76%，其中实现主营业务收入287,912.46万元，同比增长47.37%。;营业成本262,664.63万元，同比增长49.76%；实现利润总额55,547.30万元，同比增长28.54%；实现净利润50,633.08万元，同比增长31.09%。

　　平安观点：

　　安防行业仍处于快速成长阶段：受惠于平安城市、智能交通等概念在大陆的施行，国内视频监控业仍处于快速成长阶段。我们认为，即使是目前的行业市场和政府市场，在未来3—5年仍然处于快速增长期。从长期来看，安防行业转向民用化、转向运营，都为公司未来增长提供了巨大的潜力。

　　海康威视和大华股份的半年报纷纷报喜，净利润分别增长54%、31%，印证了我们关于安防业行业景气度高企的预测。行业内竞争态势已经成为大华股份和海康威视的寡头竞争，在此情势下，公司将向系统解决方案提供商转型，进一步强化龙头企业的技术、市场优势，将市场份额集中于少数寡头手中。我们持续的看好安防龙头企业在未来3-5年内的业绩表现。

　　海外市场成长迅速：2013年公司海外市场增速超过80%，占全部营收的25%。2014年以来，海外市场营收已达9.7亿元，同比增长66.62%，占全部营收的33.66%。随着欧美发达国家安防视频监控市场快速恢复、需求显著上升的同时，中东、拉美等新兴经济体对安防视频监控市场的需求也在迅速扩大，海外市场需求旺盛。随着海外市场的逐步兴盛，公司海外市场收入也将不断提高，助力下半年公司业绩的走高。

　　盈利预测：公司转型系统解决方案提供商前景明朗，安防行业的增长趋势没有改变，行业的需求依然旺盛，高清化渗透率仍然不高，未来成长明确。

　　2014—2016年盈利预测，预计大华股份EPS分别为1.40元、1.95元、2.63元，对应PE估值分别为18、13倍、10倍，公司估值处于历史低位，维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济环境恶化导致行业增速下降的风险。

　　(平安证券[微博] 刘舜逢)

　　潮宏基：K金业务迸发；FION菲安妮股权100%落入囊中

　　2014年上半年，公司实现营业收入/归属净利润同比增长7.18%/20.27%，EPS0.3元；扣非归属净利润同比增长11.88%。剔除菲安妮的业绩贡献后，潮宏基净利润同比增长超30%。预计2014年前3季度归属净利润增速20-50%。

　　投资要点：

　　销售好于行业平均水平：由于消费疲软、投资性需求下降和去年金价下跌黄金热销导致的高基数效应，2014年上半年限额以上企业金银珠宝零售额同比下降5.4%；同期公司自营、品牌代理和批发业务营业收入分别增长3.5%、77.8%和90.2%，优于行业平均水平。K金珠宝深受年轻、时尚人群的喜爱，公司K金销售同比增长25.4%，对冲了足金业务的下滑且提升了综合毛利率。

　　已完成对亚太知名女包“FION菲安妮”100%的股权收购，多品牌中高端时尚消费品运营商格局渐成：1、FION和潮宏基目标客群吻合度高，在市场推广、客户资源、渠道资源和经营管理上可以互相借力，发挥协同效应；2、尽管上半年，FION收入和利润出现同比负增长，但我国女包人均拥有量低，市场空间广阔。收购FION100%的股权将为下半年增加4500-5500万元的净利润，也提供了中长期的利润增长点。

　　复合型渠道建设卓有成效：1、上半年，机场商业渠道的拓展是一大亮点：目前已在在广州、沈阳、昆明、深圳、珠海、潮汕开设6家“CHJ潮宏基”机场专卖店和1家“FION菲安妮”机场专卖店。机场店对于提高知名度和客户体验、提升品牌形象有着至关重要的作用。2、以“电商平台+品牌官网+微信微博”实现O2O:已全面进驻天猫[微博]、京东、唯品会等电商平台，设计线上专款，培育线上粉丝，通过微信微博增强互动，推动信息和目标客户的双向流动。

　　维持“推荐”评级：公司K金业务以设计和工艺取胜，避免了和足金业务进行低毛利的价格战；85后消费群体珠宝购买频次高、重时尚，为K金饰品提供了广阔的市场空间；FION在经过行业低迷、股权变更带来的业绩低谷后，下半年有望在潮宏基渠道、客户群、营销管理方面的协同效应下重回上升通道。预计公司2014-16年EPS分别为0.57、0.72和0.88元，给予2014年28倍PE，目标价20.1元。

　　风险：1、FION股权变更带来经营业绩较大波动；2、加盟渠道大幅负增长。

　　(中投证券 徐晓芳)

　　海油工程：业绩大超市场预期，大蓝筹也能持续高成长

　　事件：公司于8月29日晚公布14年中报，上半年实现营收97.9亿元(+33.1%)，归母净利润17.3亿元(+111%)，扣非后归母净利润增长132%，EPS0.39元，大幅超出市场预期。单二季度公司收入67.05亿元(+38.7%)，归母净利润14.14亿元(+151%)，EPS0.32元。

　　投资要点：

　　业务发展势头持续向好，收入稳健成长。公司上半年共执行23个海上油气开发项目和2个陆上LNG项目，设计工时117万(+7%)，钢材加工量15.7万吨(+41%)，投入船天1.24万个(+18%)，仅海管铺设略少。其中渤海和南海业务仍是公司收入主要贡献，分别增长37%和13%，东海业务势头凶猛，增长134%，中国常规海域油气田开发仍有潜力可挖，保障公司今明年收入稳健成长。

　　毛利率上行力助公司业绩超预期攀升。公司通过管理和技术创新，提升生产效率，降低管控成本取得显著成效，上半年毛利率为26.8%(+8.2pct)，尤其二季度毛利率高达30.9%，与去年四季度历史最高水平不相上下。增发完成后资金充裕，财务费用率下降至0.55%(-0.68pct)，管理费用率略有上升，为4.27%(+0.69pct)，综合使得公司净利率达到历史最高的17.7%。

　　海外市场掘金渐行渐近。14年全球油气勘探开发支出预计7230亿美元，市场空间广阔，高景气持续。公司上半年已斩获包括Yamal和缅甸Zawtika等6个海外订单共计123.8亿元，同时积极跟踪订单超过500亿元。在去年深入推进与壳牌、Technip、克瓦纳的战略合作，并且加大东南亚、澳洲、中东等地的投标力度之后，公司的海外市场正逐渐发酵，我们预计今明年海外订单将会持续丰收，显著好于前两年。公司国际化经营已初现端倪，发展后劲十足。

　　政府重点扶持海洋工程，南海深水或将加速推进。李克强总理今年公开场合多次提到发展海洋经济，从能源、政治角度分析，此次新政府班子对海洋油气开发领域发展决心比以往都要迫切。同时近期海南陵水区域又有大型深水气田勘探发现，南海深水油气资源势必在十三五期间加速开发，中长期有望为公司在国内工程量提供有效支撑。公司在近两年也不负众望，深水及水下产品设计制造安装能力均明显提升，目前公司启动TLP平台设计研究，深水平台设计进入实质阶段。此外未来随着珠海深水基地建成投产、以及深水舰队陆续完善，公司挺进深水战略在内生实力上将是万事俱备。

　　维持公司“强烈推荐”投资评级。我们上调公司14-16年EPS为0.96、1.10、1.24元，目前股价对应PE为8.4、7.3、6.5。短期考虑到中海油仍需保证“十二五”产量规划完成，今明年公司国内常规水域工作量仍将平稳有增；中期海外市场已经全方位铺开，新一轮成长可期；长期南海深水开发是国家能源战略需求，公司当仁不让将明显受益，综上我们仍然认为公司是中长期优质的低估值成长标的，维持公司“强烈推荐”评级，目标价11元。

　　风险提示：原油价格导致中海油投资开发波动、海外项目竞标低于预期。

　　(中投证券 李凡)

　　广联达：增长源自创新

　　上半年收入与净利润增速均高于预期。2014年上半年广联达实现收入7.02亿元，同比增长34%；实现净利润2.67亿元，同比增长43%。2014年上半年每股收益0.35元。

　　新产品推动收入增长。上半年工具软件、管理软件和服务的收入增速均在35%左右。公司披露工程造价信息、工程施工和企业管理等新产品的收入同比增长2.4倍，占营业收入37%；由此推算传统工具软件的收入约为4.5亿元，收入规模与去年同期相比基本持平。不断推出新产品是套装软件厂商的成长方式。

　　成本和费用的增速低于收入增速，净利润率提高。上半年净利润率由去年同期的35.7%提高至38.0%。上半年末员工人数为3681人，较去年年末仅增加51人。上半年员工薪酬同比增长26%，销售费用和管理费用的同比增速均为26%。

　　增长依靠产品创新和业务创新。工程计价、计量、造价信息服务、施工、企业管理和电子政务等新产品是增长动力之一。海外市场是增长的另一个动力。在软件的模式之外，通过互联网提供信息服务和融资服务是崭新的市场。建材电商平台中房讯采网将在今年投入运营，公司还先后成立商业保理子公司、北京小额贷款子公司、广州小额贷款子公司。如果中房讯采网的运营情况符合预期，那么公司的价值将显著提高。

　　下调2014年收入预测，维持净利润预测，维持“增持”的投资评级。老产品增速缓慢，下调2014年收入预测3%。预计2014-2016年收入分别为18.2、23.2和29.1亿元，净利润分别为6.5、8.6和11.2亿元，每股收益分别为0.87、1.14和1.48元。

　　(申银万国[微博] 龚浩)

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