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　　山西证券 罗胤

　　业绩符合预期。2014年上半年公司实现营业收入865,309.70万元，同比减少8.05%；归属上市公司股东的净利润285,447.96万元，同比减少13.10%；每股收益2.65元。业绩符合预期。

　　业绩降幅持续缩窄，发力中低端产品促销售提升。在13年四季度的低基数基础上，公司业绩现持续回暖态势，二季度收入、利润降幅均较一季度进一步缩窄，已回升至个位数水平，其中预计海之蓝保持增长，天之蓝降幅缩减。在高端政务消费需求锐减背景下，公司将产品营销重点转向商务消费与大众消费，除在原有蓝色经典系列推出5A级天之蓝、5A级海之蓝的升级产品外，公司还推出主打省外市场的洋河老字号新品，与省内主打的柔和双沟形成有效配合，发力中低端产品，中、低端产品线的丰富将有助公司未来销售业绩提升。

　　推进规模化、产业化、平台化战略，生成新的业绩增长极。公司的三化战略持续推进，在湖北十堰与梨花村酒业合作的建设项目已顺利开工，在湖南长沙的建设的工业园区项目也在持续推进，将对省外打造新江苏市场、推进全国化战略形成助力。此外，公司平台化战略也迈出了步伐，利用其强大的营销平台，积极导入葡萄酒产品，上半年实现葡萄酒收入2.08亿元，增幅远超行业水平，也将有助于在未来贡献新的业绩增长点。

　　强化推进电子商务，将成传统渠道良好补充。公司对互联网营销的战略较为清晰、明确，不仅是简单进行电商营销，更望借助互联网思维引领企业，今年公司成立了互联网运营中心，截至4月份洋河1号在省内实现发全覆盖，预计年底前可推广至全国重点城市。电商渠道将对传统渠道形成良好补充，进一步提升公司的产品营销能力，助力业绩增长。

　　投资建议：公司是白酒行业最具营销决策力与执行力的企业，有望领先走出行业调整期，我们预计公司2014-2016年的EPS分别为4.63、5.23、6.14元，对应动态PE分别为13.5、12.0、10.2倍，维持“增持”评级。

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