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　　上半年，公司传统主营业务继电保护及变电站自动化系统收入同比下降9.04%，毛利率同比增长1.62个百分点，主要系电网审计致投资增速放缓，以及投资重心向特高压和配网倾斜所致；发电厂自动化系统不断开拓新的市场，收入同比增长31.62%，毛利率同比下降3.89个百分点；新业务配网自动化、轨道交通和电力电子增长迅速，收入分别同比增长39.91%/215.66%/39.46%，毛利率分别同比下降1.07/0.29/3.98个百分点，技术优势彰显产品的核心竞争力。

　　研发投入持续加码，三大主线有望领跑节能热潮。

　　报告期内，公司研发投入同比增长14.14%达1.62亿元，占营业收入比例达12.57%，连续三年一直保持在10%以上，远超行业平均水平。公司坚持以创新驱动为核心，持续加大研发投入，铸就品牌价值，已形成继电保护、感应加热、分布式配网的行业龙头地位。报告期内，公司在国网各批次集中招标中总中标量排名第二、南网框架招标排名第一，行业总排名第二。

　　我国经济结构调整的重点在于能源结构的转变，清洁能源和节能减排顺应了时代的诉求，未来势将迎来波澜壮阔的发展。特高压输电、配网自动化和电力节能可有效改善我国的能耗水平，是未来长期的投资重点。报告期内，公司完成了国内首个双环网智能分布式馈线自动化项目，配网领域的技术优势进一步增强；中标浙北-福州特高压交流1000kV 变综自系统，完整覆盖特高压交直流产品链中的换流阀和控制保护设备；积极依托电力电子业务向节能领域拓展，高压变频器产品在多地区取得销售突破。公司未来将以特高压、配电网和电力节能这三大领域作为发展主线和业绩增长动力，有望领跑节能热潮。

　　盈利预测与评级。

　　我们下调对公司14~15年的盈利预测分别为2%和5%，新增16年盈利预测，预计14~16年公司EPS 为1.08、1.41和1.80元，对应8月26日收盘价PE分别为14.3、10.9和8.5倍。维持“强烈推荐”评级。

　　(平安证券[微博] 窦泽云)

　　世纪瑞尔：铁路投资下半年提速，三季度将是业绩拐点

　　事件：公司公告2014年中报：实现营业收入1.19亿元(+21.59 %)，归属母公司净利润523万元(-77.29%)，扣非归属母公司净利润369万元(-83.54%)，每股收益0.02元。

　　点评：

　　收入滞后铁路投资反应，三季度将是业绩拐点。公司主营业务收入与铁路投资呈高度相关行，从时间上来看，公司所从事的铁路信息化产品滞后于高铁硬件投资半年左右，再加上项目确认周期3-6个月，公司的收入一般滞后于高铁投资一年反应，这也是公司上半年主营业务收入下降的主要原因。

　　公司上半年获得2.7亿订单，超过了2013年全年新签订单量，报告期末公司铁路行业待执行订单金额超过1.9亿元，进入下半年这些订单中的大部分将进入确认期，将对下半年经营状况形成有力支撑作用，成为公司全年业绩扭转的驱动因素。

　　铁路投资重回高景气周期，下半年投资将提速。在经济增速不断下移的背景下，铁路投资被视为稳增长的一剂良方。今年以来，铁路固定资产投资规模已经连续四次上调，从年初的6,300亿元提高至8,000亿元。此外，各地方政府也在积极采取行动，马不停蹄地布置新的规划和建设任务，地方铁路投资呈现火热开工的态势。我们认为，国家对铁路投资在2015年-2016年将维持在8,000亿水平，而地方铁路投资则会继续维持高速增长。公司主业所处的铁路行车安全系统是铁路信息化的重要组成部分，将明确受益于行业的高景气度。

　　上半年铁路固定资产投资为2,351.96亿元，仅完成全年计划的30%不到，这是由于投资计划5月才公布。从6-8月情况来看，铁总密集批复多个新项目开工，目标就是要完成全年8,000亿的投资指标，投资提速对整个产业链来说都是重大利好。

　　车站反恐带来传统业务的增量。市场需求上半年在多个火车站均发生了恐怖暴力事件，不仅直接导致了人员伤亡，而且造成了非常不好的社会影响。视频监控已经成为反恐最有效、有力的技术手段，其重要性愈发突出。从公开的招标情况，我们看到很多地方铁路局均在加大对视频监控的投资力度，而公司的铁路综合视频监控系统是少数通过CRCC认证的企业之一，同时又具有平台接入优势，具有明显的竞争优势。

　　对外投资，新增利润增长点。一、公司与比亚迪签署战略合作框架协议，合作拓展锂电池相关新能源产品领域。预计未来3年内通信锂电池需求仍将保持快速增长，到2016年将达到40亿元的市场规模。我们认为，公司与比亚迪合作，将比亚迪的技术优势和公司的渠道/市场优势结合，有望快速打开部分行业市场。二、公司与沈阳富国投资有限公司、江楠在北京成立合资公司，参股20%，从事铁路客户服务、铁路节能环保等业务。我们认为，上述业务具有广阔前景和市场容量，与公司现有业务具有一定协同性，参股公司有望通过市场资源优势快速获取市场份额。

　　维持“买入”评级。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.37元、0.56元、0.68元，对应PE分别为47.7倍、31.9倍、26.0倍，我们认为，公司传统业务可以维持2-3年的高景气周期，同时产业链延伸将帮助公司打开成长空间。我们坚定看好公司的长期成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示：铁路投资进度慢于预期；人力资源风险；创业板大幅下跌风险。

　　(国海证券 孔令峰 李响)

　　万华化学：盈利略低于预期，受益MDI出口大幅增长

　　盈利略低于市场预期。2014年上半年，公司实现营业收入116.65亿元，同比增长16.93%；实现归属于上市公司股东的净利润14.05亿元，同比下降8.67%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.48亿元，同比下降10.72%；实现EPS为0.65元，基本符合市场预期。公司营业收入增速较快主要原因是公司石化产品购销贸易收入36.16亿元，同比大幅增长59.67%。值的我们注意的是公司每股经营活动产生的现金流净额高达0.84亿元，同比增长1.84%，高于每股收益，公司经营现金流非常健康。

　　第二季度实现营业收入65.28亿元，同比增长25.6%，环比增长27.1%；实现归属于上市公司股东的净利润为6.52亿元，同比下降18.1%，环比下降13.4%；实现每股收益0.30元。

　　期间费用控制较好，财务费用增速较快。2014年上半年，公司期间费用为11.98亿元，同比增长7.63%，其中财务费用2.28亿元，同比增长72.49%，原因是由于美元升值导致美元借款汇兑损失增加；销售费用3.31亿元，同比增长2.54%；管理费用6.39亿元，同比下降2.92%。

　　MDI出口大幅增长，国外需求复苏，公司受益。2014年上半年我国聚合MDI出口量为13.95万吨，同比增长17%；烟台万华MDI海外销量同比增长20%。美国经济逐步复苏，房地产开工不断提升，北美地区MDI需求增长迅速，我们判断在未来的几年北美地区MDI需求增速有望保持的7%-8%，成为全球MDI新增需求的重要地区之一。值的我们重点关注的最新数据，7月份我国聚合MDI出口量5.83万吨，同比大幅增长230%，环比增长70%。

　　三大国际巨头同时上调MDI报价，公司受益。陶氏化学宣布，自8月1日起上调美国地区所有细分市场以及终端领域MDI价格，幅度每磅0.06美元。巴斯夫宣布8月聚合MDI挂牌价上调500元至15500元/吨；拜耳的最新MDI挂牌价亦上调300元至14800元/吨。MDI格局一直稳定，全球MDI生产企业包括万华在内共有7家，是全球性竞争产品。长期来看寡头利润得以维持，随着旺季到来，MDI将迎来趋势性上涨。

　　八角项目将万华由MDI供应商转变为国内化工一体化巨头：万华投资280亿建设的八角项目包括80万吨/年MDI, 75万吨/年丙烷脱氢，以及下游SAP、水性涂料树脂等高端产品的生产，同时在ADI、TDI、聚碳酸酯、MMA等产品上的储备，万华的技术优势将显著发挥。目前万华烟台工业园MDI一体化项目各主要装置完成中交，争取三季度末之前实现试车，预计将在2015年开始贡献利润。

　　给予公司“推荐”投资评级。预计公司2014、2015年每股收益分别为1.37元、2.14元，目前的股价对应的PE分别为12.1、7.8倍，估值优势非常明显。另外，公司每年分红率稳定，将受益于沪港通的开通。我们看好MDI价格稳定对公司利润的维持及八角工业园的产业链发展，给予“推荐”投资评级。

　　(东莞证券[微博] 李隆海)

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