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　　平安证券[微博] 耿邦昊

　　事项：永辉超市发布定增公告，拟以7.0元/股价格向单一境外战略投资者The Dairy Farm Company,Limited(牛奶有限公司)发行8.13亿股，募集资金56.91亿元。牛奶公司限售期为36个月。此次收购后续尚需公司股东大会批准、商务部原则批复和中国证券会的核准。

　　平安观点：

　　国际零售巨头有意成为公司战略投资者。

　　若此次定增完成之后，牛奶有限公司将成为公司第二大股东，持有公司股份19.99%。

　　牛奶有限公司是牛奶国际的全资孙公司，也是牛奶国际在香港的主要经营实体。截止2013年底，牛奶有限共有308间超市(不在中国大陆)、918间便利店(主要是在广东的7-11)、366间健康美容商店以及3间家居用品商店。牛奶有限还全资拥有中国大陆的万宁(Mannings)业务和持有PT Hero Supermarkets Tbk(一家印尼零售业上市公司)17.18%的权益。牛奶有限同时间接持有香港著名餐饮企业美心(Maxim’s)50%的权益。

　　牛奶国际则是牛奶有限公司的母公司，是一家领先的泛亚零售企业，截至2013年12月31日经营着超过5,800家店铺，包括超市、大卖场、便利店、药妆店、家居用品店及饭店，旗下品牌包括Wellcome(惠康)，ColdStorage,Giant,Hero,7-Eleven(7-11)，Mannings(万宁)，Guardian,IKEA(宜家)和Maxim’s(美心)等，并拥有约100,000名雇员，2013年的年销售额超过120亿美元。

　　定增对公司长期发展有明显的促进作用。

　　从公司发展角度出发，此次定增对公司的确意义重大。一方面，公司获得了大量的现金，在竞争日趋激烈的环境下将更占先机；另一方面，引进国际领先的战略投资者能够帮助公司完善治理结构、拓宽国际化管理和经营思路、并提升公司的经营管理能力。

　　若定增完成后，双方将在全球采购、食品加工与安全、自有品牌产品的开发、高端超市、信息技术与电子商务、人员借调与培训等方面开展战略合作，进一步降低公司的采购成本、增强供应链管控能力、提高业务运营管理能力，提升公司的核心竞争力和盈利能力，加快推进公司战略目标的实现。

　　定增完成后公司将新增56.9亿元现金，根据公告未来这笔资金的用途将包括：1、保障公司三年内新开不超过200家门店的既定目标；2、提升公司信息化水平、并积极探索电商/O2O业务模式创新；3、物流配送体系建设；4、行业兼并收购或产业投资的需求；5、食品安全及其他等。

　　资本运作成功，但面临业绩摊薄压力，维持“中性”评级不变。

　　公司在近期刚刚完成小非解禁之后又再次大手笔引入战略投资者，资本运作能力高超，但考虑到此次定增的短期效益不能立刻体现，摊薄后的公司14-16年EPS至0.23、0.29和0.34,现价对应公司的PE=31.5X，维持“中性”评级不变。

　　风险提示：终端消费持续低迷；外延扩张低于预期，收入增速收敛；新开门店培育期拉长；成熟老店及区域的增长瓶颈显现；长期来看生鲜为主的经营模式下，可能在较长时期内都将面临经营性现金流与资本开支间的资金缺口。

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