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　　宏源证券 王晓锋

　　医药工业同比增长28.05%，继续保持高增长；医药商业同比增长3.86%，增速放缓。报告期内医药工业实现收入29.61亿元，同比增长28.05%，增速快于13年的25%，继续保持高增长。其中核心品种丹滴估计收入超过13亿，维持平稳增长，养血清脑颗粒等二线品种增速均在20%以上。商业方面，报告期内收入为31.25亿元，同比增长3.86%，较去年同期25.54%的增速，放缓明显。分地区来看，天津市场维持20%左右的平稳增长，广东市场受基药招标等利好影响，实现了34.07%的高增长。

　　毛利率同比提升1.60pp，期间费用率增加了0.91pp，净现金流有所改善。报告期内毛利率同比提升1.6pp，期间费用率变动不大，销售净利率由10.51%提升到13.40%，提升了2.89pp,使公司在收入平稳增长的基础上，净利润实现高增长。此外，报告期内公司实现净现金流4.62亿，较去年同期增长了1倍多，改善明显。

　　盈利预测及评级。公司通过剂型技术创新，培育了丹滴等大品种，成为现代中药领军企业。近些年，公司通过外延式发展，初步构建了一核两翼的产业布局。作为行业的优秀企业，我们看好公司中药、化药和生物药三大板块的未来发展。预计14年-16年的EPS分别为1.41、1.79和2.23元，对应的PE分别为28、22和18倍，维持“买入”评级。

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