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　　国信证券 曾光 钟潇

　　上半年业绩增长15.5%，基本符合预期。

    上半年，公司实现营业收入16.72亿元，同增37.33%，实现净利润3588.45万元，同增15.50%，EPS全面摊薄后为0.62元，基本符合预期(我们中报前瞻预计EPS0.63元)，接近此前业绩预报的下限(一季报预计中报增长15-35%)。

    Q2营收加速增长，目标市场下沉+以价促量影响毛利率和业绩增速。

    上半年，公司出境游收入保持强劲增长，其中批发收入增44%，主要得益于公司扩大了京津以外其他二三线城市的分销力度(华中、中原、华东、西南区收入增长超40%)；零售业务收入增长48%，主要得益于京津门店贡献；而商务会奖业务收入在高基数背景下相对放缓(仅增长11%)。不过，由于马航、东南亚政治动荡等不利因素影响，加之公司目标市场下沉，门店促销、会奖业务承压，导致其Q2毛利率较Q1下滑0.64pct。因此，公司Q2收入增长虽达49%(Q1收入增25%)，但Q2业绩仅增长11%(Q1业绩增21%)。综合来看，上半年公司毛利率降0.72pct，期间费用率降0.2pct，综合导致净利率降0.41pct。

    短期盈利增速或仍平稳，好行业+好机制+资本平台带来长期看点。

    短期来看，无论是公司批发业务向二三线城市业务扩展，还是线下门店的推广亦或产品从中高端的长线游向“短线游+长线游”并举渗透，都可能使毛利率有所承压。公司预计1-9月业绩增长0-30%。但从中长期来看，公司系民营出境游旅行社龙头(主要管理层均有持股)，身处朝阳行业，机制灵活，凭借上市后品牌和资金优势，公司正积极推动批发业务和线下门店的跨区域扩张(天津3家门店待开业，且不排除收购扩张预期)，强化线上推广(全面布局在线交易平台，优化公司网站，丰富在线产品，推出针对批发和零售业务的微信服务号等)，且由于IPO募资受限，未来不排除适时启动再融资，助推公司跨越式发展。

    风险提示。

    汇率风险；市场竞争加剧；门店拓展不达预期；线上推广或布局不及预期。

    维持公司“谨慎推荐”评级。

    维持公司14-16年EPS1.80/2.31/2.88，对应PE50/39/31倍。公司身处出境游朝阳行业，民营体制灵活进取，未来存在跨区域和产业链收购扩张预期，线上线下双轮驱动带来长期看点，暂维持“谨慎推荐”评级，建议关注复牌内容。

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