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　　上半年收入下降7.9%，亏损7.5亿元，符合市场预期

　　苏宁云商今日发布2014半年度业绩快报，1-6月实现收入511.6亿元，同比下降7.9%(同店下降8.57%)，大陆地区净关闭门店2家，归属母公司亏损7.5亿元或EPS=-0.1元(去年同期盈利7.34亿元)。2Q单季实现收入282.9亿元，同比下降0.14%(同店下降4%)，归属母公司亏损3.15亿元(去年同期盈利2.41亿元)，接近公司一季报给出的半年盈利预测区间下限。

　　易购环比改善，但与行业领先者差距进一步拉大

　　上半年苏宁易购[微博]实现含税收入82.8亿元，同比下降22%;2Q14单季易购实现含税收入49.8亿元，同比下降18.5%(较1Q14同比26.7%的下滑幅度有所收窄)。尽管环比增长51%，改善趋势明显，但与行业领先者的差距进一步拉大(根据艾瑞咨询[微博]的统计，2Q14国内网络零售额同比增长47%)，一定程度上受到公司互联网模式下组织架构调整的影响。剔除易购收入，线下连锁业务2Q14收入同比增长4%，较一季度大幅改善，免费贴膜等活动有较大贡献。我们预计随着磨合期的度过，销售端有望环比继续改善。

　　加快供应链建设，全面关注用户体验

　　公司去年以来积极抢夺流量入口，全面开放电商平台，旨在实现线上线下融合的云商模式转型，其核心是黏性用户的培育和供应链实力的提升。为此，公司全面转向以客户体验为核心的运营体系，加快供应链建设，报告期福州、中山物流基地投入使用，门店快递点、服务点、自提柜的推进，物流作业模式优化，使得物流投妥率和消费者满意度提升明显。考虑京东、阿里等线上龙头的上市，国美等线下龙头的转型，苏宁仍面临较大挑战。预计14-16年EPS为-0.15、-0.15和-0.06元，维持“持有”评级。

　　风险提示:转型执行力不达预期，警惕现金流及资产负债进一步恶化。（广发证券 欧亚菲 洪涛）

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