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　　事件:

　　公司公告2014年上半年业绩快报，14年上半年实现营业收入23.86亿元，同比增长50.25%;实现归属母公司净利润1.60亿元，同比增长167.77%;扣非净利润5760.83万元，同比增长19.55%。

　　Q2营业收入同比增长50.39%，扣非净利润增长17%:

　　分季度看，Q2实现营业收入13亿元，同比增长50.39%，环比增长19.78%;归属母公司净利润3601.79万元，同比降低13.75%，环比降低71%;扣非净利润3601.79万元，同比增长17%，环比增长66%。营业收入增长符合预期。由于14Q1出售中青旅股份实现非经常性损益1.03亿元，14Q2没有非经常性损益，导致Q2归母净利润有所下降。另外，随着收购的器械子公司逐步开展业务，母公司为子公司提供授信融资，增加了相关财务费用支出，导致扣非净利润增速低于收入增速。我们认为随着器械业务整合完成后，财务费用会逐步降低，高毛利率的器械业务占比提升也会提高公司整体毛利率水平。

　　收购的器械公司整合符合预期，基药配送增长迅速:

　　公司通过三次收购基本完成了心内科高值耗材销售网络的建设，目前13年8月收购的三家公司已经全部并表，13年12月收购的公司部分并表。整合进程符合预期。随着收购子公司业绩并表，公司业绩增速会逐渐提高。13年9月15日北京社区基药招标工作完成，新版基药配送成为公司新增长点。根据上半年基药配送情况预测，我们预计全年基药配送将实现配送额13亿元左右。另外，随着新一轮非基药招标的开展，我们预计北京地区药品配送会保持30%左右增长。

　　盈利预测:

　　我们认为公司处于快速发展期，收购的器械公司整合以及北京地区药品招标是公司快速增长的推动力。我们预计14-16年EPS(不考虑非经常性损益)分别为0.51、0.71和0.95元，复合增速36%，给予15年32倍PE，目标价22.72元，维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　招标政策不确定性;收购器械子公司整合低于预期。（光大证券 江维娜）

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