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　　平安证券[微博] 陈建文 鄢祝兵

　　事项：联化科技公告限制性股权激励草案。

    平安观点：

    股权激励奠定未来业绩增长底线，激励费用业绩影响有限。根据限制性股权激励草案，公司将向包括董事、高级管理人员、中层管理人员和核心技术及业务人员在内的302名激励对象授予1650万股限制性股票，约占公司目前现有股本的2.06%，授予的价格为7.17元/股。草案提出的业绩考核指标以2013年净利润为基数，2014~2016年净利润增长率分别不低于20%、40%和63%，即2014~2016年净利润不低于5.39、6.29和7.33亿元，年复合增速不低于17.7%，体现了公司管理层对未来业绩持续增长的信心，并奠定未来业绩增长的底线。

    预计此次股权激励将产生7376万元成本，其中2014~2017年分摊金额分别为1475、3688、1721和492万元，相对公司2013年近5亿元的管理费用，股权激励成本增加对公司业绩影响十分有限。

    伴随新基地投产，公司实现股权激励业绩目标难度不大。随着增发农药和医药中间体项目的逐步达产，2013年下半年公司业绩增速回升，2014年一季度业绩增速达到27%，预计2014年上半年度业绩增长幅度在20~40%，今年业绩较快增长基本确定。

    从2014年起，除了增发项目外，公司农药中间体盐城基地全面启动，一期6个项目2014年下半年建成，二期土建也已经开始，确定近10个项目建设计划，未来几年公司农药中间体营收至少有一倍的成长空间；医药中间体方面，公司台州专用医药中间体生产基地的三个中间体已经全部进入试生产阶段，公司医药中间体快速增长打开。目前公司储备了相当数量的处不同临床阶段的医药中间体产品，且台州基地现有三个项目仅占地100亩，仍有400亩地可供利用，公司医药中间体成长空间也十分广阔。我们认为随着盐城新农药中间体基地和台州医药中间体生产基地项目建设的推进，未来公司实现股权激励业绩目标难度不大，且存在超过该业绩目标的可能性。

    维持“推荐”投资评级。由于限制性股票尚未授予，我们暂不调整业绩预测，维持公司2014~2016年EPS预测分别为0.76、0.93和1.13元，对应前收盘价的PE分别为20、16和13倍，坚定看好公司农药和医药中间体持续增长空间，维持“推荐”投资评级。

    风险提示：客户流失，新项目投产及达产低于预期的风险。

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