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新浪财经客户端：制度变革提速政策底渐近 震荡市看成长题材

　　投资评级与估值：我们维持看好乳品行业龙头伊利股份，在多年的竞争中已经筑建起越来越深的品牌力、渠道力、产品创新力护城河，预计14-16 年EPS 分别为1.96 元、2.43 元、2.97 元，同比增长25.5%、23.9%、22.4%，目前动态估值仅为16倍，具有较强的安全边际，在基本面稳健的背景下，维持“买入”评级。

　　消费升级大趋势下，高端产品持续推出是伊利的增长引擎：伊利液态奶的高端品占比仅为35%，对比日本乳品龙头明治和国内肉制品双汇十大明星单品60%的占比，仍有较大的提升空间。老产品金典有机奶、儿童奶继续保持较高增长，新产品常温酸奶安慕希有望成为新的增长点，目前常温酸奶市场发展趋势向好，预计安慕希今年有望实现5~10亿的收入，明年有望达到20亿以上，看好其成为下一个百亿级别的明星单品。

　　伊利多年积淀，正处于净利润提升的快速通道中，多方布局无惧竞争：伊利目前处于利润体现阶段，多年竞争中积累的品牌力、渠道力、产品创新力是企业的护城河，是高端品持续推出、放量的强大支撑。伊利已经在国内外奶源多方面布局，低温领域已有开拓。客观看待进口液态奶是行业补充而非冲击，本身劣势明显，占比较小，今年上半年增速已经放缓，长期来看对于国产奶很难构成实质性冲突。

　　盈利预测与估值分析：1)盈利预测：假设14-16年公司收入为546.2亿元、632.7亿元、718.5亿元，同比增长14.3%、15.8%、13.6%，净利润为40.0亿元、49.6亿元、60.7亿元，同比增长25.5%、23.9%、22.4%。2)估值分析：目前食品子行业龙头平均估值(2014)25倍，同类可比公司蒙牛乳业[微博]在港股的动态估值30倍，伊利动态仅为16倍，明显低估。

　　股价表现催化剂：新产品销售超预期；行业整合、并购事件的发生。

　　风险揭示：食品安全风险；原材料价格大幅波动风险。

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