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新浪财经客户端：政策定调A股方向 三压力抑制系统性机会

　　长城证券 熊杰 桂方晓

　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.82元、1.01元和1.21元，对应PE分别为21.8倍、17.6倍和14.7倍。参考行业平均估值，给予三川股份2014年26倍PE，对应21.32元目标价，首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。

    政策驱动智能水表需求高增长：去年年底出台的《关于加快建立完善城镇居民用水阶梯价格制度的指导意见》要求设市城市全面实行阶梯水价制度，对抄表的及时性和准确性带来更高要求，从而催生智能水表需求的提高。此外，智慧城市的试点、物联网应用的推进都对行业需求形成积极的影响。由于智能水表的单价大大高于普通水表，随着水表需求智能化率的不断提高，整个水表行业规模有望持续较高增速。

    公司智能水表业务发展迅猛：三川是国内水表行业的绝对龙头，2013年水表总销量已达910万台。公司一季度已经完成了厂房的搬迁，目前总产能1000万台，且仍有弹性。公司智能成表出货一直保持高增速，2011年不足20万台，2012年近40万台，2013年61万台，2014年一季度销量再次同比翻番。加上每年还有150万台左右的智能基表出货，三川在智能水表领域的实际份额已达30%。三川除了技术实力处于全国领先水平，渠道优势强亦是核心优势之一，全国自来水公司有1/3以上与三川有业务往来，未来市场从普通标向智能表转换，自来水公司将是销售的主渠道，而三川储备的大量客户资源为其奠定优势。

    布局全面，未来有更多潜在增长点：除智能水表之外，公司遵循其“智慧水务+环保水工”的总体发展战略进行了一系列工作。公司通过收购构建区域性水务集团，一方面作为新产品和模式的试用基地，另一方面也为公司带来良好的盈利和现金流。布局水务管理软件开发应用，意在为大客户提供增值软件服务，增加客户粘性。此外公司的“水气热通用芯片”及合资公司的工业水表未来也有望成为新的盈利增长点。

    风险提示：智能水表推广进度不达预期；竞争加剧导致产品价格下降。

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