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新浪财经客户端：证监会新政激活A股 IPO改革八大关键词

　　国泰君安 胡春霞 林园远

　　维持“增持”评级：核桃露产品渠道毛利低、终端销售略低预期，下调2013年EPS至0.86元(下调4%)。2014年，销售上公司将提高渠道毛利、加大终端把控，产品上杏仁露增长稳定，核桃露则推出果仁核桃露进行拓展，预计2014年EPS1.09元(下调0.05元，维持原27%的净利增速)，维持34元目标价(31倍PE)，“增持”评级。

    加强终端建设，营销能力持续提升可期：公司营销体制改革已初步完成，2014年公司将着力加强渠道终端建设。1)提高杏仁露渠道毛利：通过终端价提升，增加渠道毛利，进而扩大杏仁露优势区域；2)增配销售人员，把控终端及渠道拓展：公司现有销售人员700余人(2012年660人)，鉴于公司加强终端建设的初衷，预计2014年公司销售人员增长将加速；3)副总级以上高管各领责任片区：管理层直面终端，有利适时应对。

    杏仁露增长稳定，公司盈利有保障：预计2014年杏仁露出厂价不变，通过渠道拓展收入约可增14%；杏仁及马口铁成本基本持平，通过费用把控，预计2014年杏仁露产品毛利率可微增。

    推新品、制国标，积极应对核桃露困境：公司核桃露吨成本高于同行5毛以上，导致渠道利润薄、终端销售不利，为此公司1)推出果仁核桃露：果仁核桃年底开始在央视投放广告，预计2014年可贡献增量；2)参与核桃露新国标制定：如该国标能于2014年全国推行，预计可能有大量核桃露产品会退出市场。

    催化剂：核桃露新国标开启、2014年新厂搬迁启动。

　　风险：2014年一季度业绩承压。

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