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　　美亚光电：牙科CBCT机-深耕利基市场，以售后赢优势

　　中国口腔种植发展快速：我们已经多次强调我国口腔前景广阔，2012年种植体总量约25万颗，增长25%，而周边地区如韩国约125万颗；在我国居民收入和生活质量提高的背景下，我国种植、正畸产业面临极佳发展机遇。以杭州口腔医院为例，2011年种植牙5000多例，正畸4000多例，近年复合增速30%左右。

　　目前阻碍种植、正畸高速增长的主要障碍是费用高昂，两者收费至少一万。若患者不选择种植，以烤瓷牙替代，北上广通常仅需3000元，虽效果有差距，但价格却更能为民众接受。因牙科材料国产化后价格并未明显降低，我们认为未来高端牙科手术增长的主要动力仍来自居民收入、保健意识提升。如北京某诊所在种植未降价的前提下，2012年种植300例，今年前5月已超此数。

　　公司深耕利基市场，专注民营诊所：中国目前约有5万家牙科诊所，另有6000家(并不断扩张的)县级以上公立医院；相比之下民营牙科诊所出于盈利压力，更重视医疗设备的性价比和售后；仅估算诊所未来市场空间就有325亿元(假设：每家一台，单价降至65万元)。

　　公司专注民营诊所市场，整合资源全国布局，市场开拓已经取得一定成效。

　　目前CBCT 全球主流竞争者卡瓦定位高端，单价150~300万；西诺德、New Tom定位中高端，单价80~200万；普兰米卡、怡友定位中低端，单价50~150万。

　　他们年初均表示2013年销售目标翻番。全球牙科设备龙头德国西诺德，其牙科影像及制图部门2012年收入42.7亿人民币(收入占比70%)，增长8%；JPMorgan预期2014年随新品推出收入将达54.4亿，复合增速13%；Sirona 当前TTM估值30倍。

　　性价比和售后服务为竞争优势：公司CBCT 机业务相比国外竞争对手主要优势为性价比和售后服务。公司中视野CBCT产品2012年确认收入两台，实现未含税收入115万元，同类产品相比竞争对手有20~40%的价格优势，而性能品质相仿。据公司产品用户反映，美亚的CBCT 性能与国外产品无异，同时售后服务非常好，几乎做到随叫随到，而外资品牌由于厂商与代理商分离，售后维护方面有一定劣势。因此我们维持看好公司在民营诊所市场拓展前景的判断。

　　维持“推荐”评级：维持预测13、14年收入6.5、8.1亿元，净利润2.1、2.6亿元；13、14年EPS为1.06、1.31元，对应PE为31、25X，维持“推荐”评级。

　　风险提示：粮食大幅减产的风险，新产品开拓进度低于预期的风险。

　　(平安证券[微博] 卢山)

　　长荣股份：远看转型制造业的“阿里巴巴[微博]”

　　投资要点：

　　出口+新品检品机双保障，股权激励不成问题。优化产品结构占比，新产品拓展公司发展空间。下游延展，云印刷空间广阔，5年后有望再造长荣。

　　报告摘要：

　　出口+新品检品机双保障，股权激励不成问题。传统设备(模切机、烫金机)从订单来看稳定略增。我们预计13年海外出口翻番+新品检品机销售破亿，股权激励20%增长完成问题不大。

　　优化产品结构占比，新产品拓展公司发展空间。烟草行业国家控制严格，主要是设备更新和升级改造。白酒行业是未来烫金设备主战场，设立成都子公司即为针对川渝地区白酒包装市场。公司不断研发新产品适应客户需求，如瓦楞纸模切机、冷烫机、四色喷码机等陆续推出。此外，公司也不排除同行并购及上下游延伸的想法，拓展新的领域，消除经济波动对公司的影响。

　　下游延展，云印刷空间广阔，5年后有望再造长荣。公司与台湾健豪合作“云印刷”向下游延伸。数字印刷是未来必然趋势，布局国内市场占据先发优势。未来采用BTB、BTC模式瞄准小批量印刷，市场空间广阔，仅京津地区名片制作市场20亿元。天津印刷产业园拟引印包企业落户，聚集效应利于云印刷开展。13年建设，最早14年初实现收入，盈利要下半年。预计子公司收入2013~2015分别可达0.5、1.5和3亿元，净利润率30%，5年后全部达产后破10亿元。

　　维持长期“买入”评级。“海外+新产品”双保障完成股权激励问题不大。预测13、14和15年EPS为1.30、1.60和2.00元，对应动态PE19、15、12倍。我们看好云印刷巨大市场空间，未来有望再造一个长荣，成为印刷及印刷设备领域伟大公司，维持长期“买入”评级。

　　(宏源证券 赵曦)

　　长荣股份：远看转型制造业的“阿里巴巴”

　　投资要点：

　　出口+新品检品机双保障，股权激励不成问题。优化产品结构占比，新产品拓展公司发展空间。下游延展，云印刷空间广阔，5年后有望再造长荣。

　　报告摘要：

　　出口+新品检品机双保障，股权激励不成问题。传统设备(模切机、烫金机)从订单来看稳定略增。我们预计13年海外出口翻番+新品检品机销售破亿，股权激励20%增长完成问题不大。

　　优化产品结构占比，新产品拓展公司发展空间。烟草行业国家控制严格，主要是设备更新和升级改造。白酒行业是未来烫金设备主战场，设立成都子公司即为针对川渝地区白酒包装市场。公司不断研发新产品适应客户需求，如瓦楞纸模切机、冷烫机、四色喷码机等陆续推出。此外，公司也不排除同行并购及上下游延伸的想法，拓展新的领域，消除经济波动对公司的影响。

　　下游延展，云印刷空间广阔，5年后有望再造长荣。公司与台湾健豪合作“云印刷”向下游延伸。数字印刷是未来必然趋势，布局国内市场占据先发优势。未来采用BTB、BTC模式瞄准小批量印刷，市场空间广阔，仅京津地区名片制作市场20亿元。天津印刷产业园拟引印包企业落户，聚集效应利于云印刷开展。13年建设，最早14年初实现收入，盈利要下半年。预计子公司收入2013~2015分别可达0.5、1.5和3亿元，净利润率30%，5年后全部达产后破10亿元。

　　维持长期“买入”评级。“海外+新产品”双保障完成股权激励问题不大。预测13、14和15年EPS为1.30、1.60和2.00元，对应动态PE19、15、12倍。我们看好云印刷巨大市场空间，未来有望再造一个长荣，成为印刷及印刷设备领域伟大公司，维持长期“买入”评级。

　　(宏源证券 赵曦)

　　宇通客车：新能源客车有助于提升公司盈利但股价已充分反应

　　2013年新能源公交车有望获得加速发展。

　　2012年底，四部委联合发文，将混合动力公交客车推广范围由原来的25个城市扩大到全国所有城市，并将推广目标定为3000~5000辆，我们认为这将有助于加快新能源公交客车的普及速度。宇通客车目前新能源客车主要以混合动力为主，凭借品牌、技术、渠道等综合优势，我们预计公司将取得至少30%的市场份额，我们预计2013年公司新能源客车销量有望达到3000辆。

　　我们仍然维持对宇通客车2013年6万辆的销量预测不变。

　　我们认为新能源客车的发展是对传统客车的替代，并未提供新的增量，因此我们维持对宇通客车2013年6万辆的预测不变：1)我们预计宇通13年校车销量将达到1.2万(YoY +50%)；2)随着城镇化进一步推进，公交市场需求增长稳健，我们预计宇通13年公交车销量1.5万(YoY +20%)；3)随着宏观经济回暖，长途和团体客车需求企稳回升，我们预计13年分别增长5%/10%。

　　小幅上调公司的单车均价以及毛利率预测。

　　考虑到新能源客车的单价和单车盈利都高于公司现有的传统客车，我们将公司2013~15年的单车销售均价上调至37、37.5、38万元(原预测为36.5、37、37.5万元) , 并将公司2013~15年毛利率上调至19%、19.3%、19.7% ( 原预测为18.3%、18.7%、19.2% ) , 由此我们将公司2013~15年EPS 预测上调至1.38、1.59、1.88元(原预测为1.30、1.50、1.77元)。

　　估值：上调目标价至20元，下调评级至“中性”。

　　我们的目标价对应公司2013E PE约为14.5x,处于公司过去三年估值区间(8x~14x)的顶端；考虑到公司估值已经较高，我们下调公司评级至“中性”。目标价的推导是基于瑞银VCAM(WACC为8.1%)。

　　(瑞银证券 邹天龙 陈实)

　　软控股份：转型顺利，2013年将迎业绩拐点

　　事件描述：

　　近日，我们调研了软控股份，并与公司高管就行业及公司经营情况进行了交流。

　　事件评论：

　　中高端轮胎厂商扩产需求依然旺盛，半钢胎市场兴起带动新一轮产能投资。2012年，因宏观经济持续疲弱，国内众多中小轮胎企业大幅缩减产能投资，由此也导致软控出现了前所未有的业绩下滑。但是，中高端轮胎企业受宏观经济影响远低于小型轮胎企业，产能投资仍在加大，其原因有三：1、目前轮胎行业的产能过剩是结构性的，全钢绿色轮胎、高端全钢子午线轮胎产能仍显不足，产能扩张需求仍然存在；2、在宏观经济疲弱的背景下，缺乏品牌的中小轮胎厂商经营困难，但中高端大牌厂商经营情况仍然较好，普利司通、米其林、以及数家本土轮胎大厂2012年均实现两位数利润增长，具备较强的产能投资能力；3、轮胎行业经过近两年的调整，轮胎小厂的逐步退出将促使市场集中度加速提升，中高端轮胎厂商势必通过拓展产品型号和扩大产能，抢占市场份额。

　　此外，随着国内轮胎制造水平的提升，技术标准更高的半钢胎产能投资正在兴起，这一点从软控近两年的半钢胎订单占比明显提高也可略见一斑。

　　我们认为，依托于国内庞大的轿车保有量，以及国产化率提升，国内中高端半钢胎厂商未来有望获得可观的市场份额，并带动新一轮产能投资。

　　软控“中高端”和“国际化”转型顺利，今年有望迎来业绩拐点。软控在去年已预见到上述轮胎行业的变化，积极布局转型，向“中高端”和“国际化”迈进。公司改变以往销售部门分散在各产品事业部的形式，成立专门的销售子公司，整合销售力量，增设全球销售服务中心，进一步提升了拿单能力。预计2013年来自国际、国内大牌轮胎厂商的订单占比将显著提升。另一方面，制造业“生产工艺带动生产设备升级”的规律，又将促使公司通过与“中高端”客户合作，加快轮胎装备技术水平提升，缩小与荷兰VMI等竞争对手的技术差距，进一步凸显其产品的性价比优势。我们认为，2013年，公司的战略转型成效将逐步显现，收入有望实现较快增长，同时中高端客户订单毛利率较高，也有利于公司整体毛利率的回升。

　　预计公司在今年迎来业绩拐点将是大概率事件。

　　维持“推荐”评级。我们预计公司2013~2015年EPS0.40、0.53、0.67元，当前股价对应PE分别为25.57、19.43、15.23倍。维持其“推荐”评级。

　　(长江证券 马先文)

　　江南嘉捷调研报告：瞄准维保市场发力内资龙头长跑

　　投资要点：

　　持续扩大商超客户优势，13年业绩确定性高。保障房先发优势延续旧楼加装，未来重点抓起维保发展。民用级3D打印机下半年推出，后续提升公司估值。

　　报告摘要：

　　持续扩大商超大客户优势，13年业绩确定性高。截止2012年底，公司与29个著名外资商超建立长期战略合作关系，包括沃尔玛、欧尚、大润发、国美、路易威登[微博]、爱马仕(中国)等，目前也正与万达洽谈，随着经济回暖商超扩张意愿增强，预计今年接单目标问题不大。

　　2013Q1末在手订单24.8亿，增加约4亿多，对Q2、Q3业绩有保障。

　　保障房先发优势延续旧楼加装，未来重点抓起维保发展。公司最早切入保障房市场列入政府采购名目单位中，垂直梯销售中70%是保障房。我们认为公司凭借着高性价比和先发优势，在旧楼加装项目上将继续发挥拿单优势。此外，公司今年方向是电梯销售和维保业务双发展，目前公司电梯保有量5-6万台，18个维保网点，自维保比例10%，在维保收购方面较积极。我们认为当电梯保有量上升到一定时，维保业务会有规模化效应。

　　民用级3D打印机下半年推出，后续提升公司估值。公司与西交大合作，目前家用级3D打印样机已试制完成(家庭用ABS塑料丝)，可用来打印塑料模具、塑料玩具等，将于下半年投放市场，定价约5-6k。金属级材料专业级样机还在研发。

　　估值与评级。据股权激励要求13年扣非净利润起码达1.94亿元，至少增长26%。我们看好公司拿单能力，预测13、14和15年EPS0.41、0.49和0.58元，对应动态PE21、18和15倍，维持“增持”评级。

　　(宏源证券 赵曦)

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