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　　华泰证券 冯智 王轶铭

　　公司公布2012年年报，实现营业收入155.88亿元，同比增长18.56%；归属于母公司股东的净利润2.52亿元，同比下滑34.87%；基本每股收益0.09元。公司拟每10股派发现金红利1元(含税)。公司同时公布2013年一季报，实现营业收入35.61亿元，同比增长48.82%；归属于母公司股东的净利润-0.3亿元，同比增长53.02%；基本每股收益-0.0113元。

　　营业收入实现稳步增长。2012年公司营业收入同比增长18.56%，实现稳步增长。我们判断营收的增长主要来自于军品订单的增加，这也与目前日益紧张的周边局势相符。民机产品方面，新舟系列飞机交付量增长25%、ARJ21-700零部件交付持平、新舟600F实现首飞，未来有助于提高新舟系列在货运市场的份额。

　　净利润下滑主要缘于毛利率水平的下降。2012年公司综合毛利率水平为10.87%，较去年同期下降近2.5个百分点，是净利润下滑的主因。由于军品定价采取成本加成模式，一般毛利率水平较为稳定。而民品业务受宏观经济影响较大，盈利能力可能受到一定拖累。

　　期间费用率小幅下降，缘于管理费用率控制得当。2012年公司期间费用率为9.02%，较去年同期下降近1个百分点。期间费用率的下降主要缘于管理费用率控制得当。2012年公司管理费用率为5.51%，较去年同期下降近1.5个百分点。考虑到资产整合对公司带来的费用支出，我们认为费用率水平仍然存在改善空间。

　　2013年生产任务饱满。根据公司公布的生产计划，2013年生产任务饱满。民机产品方面，新舟系列飞机和ARJ21-700零部件交付数量均将增长50%。军机产品方面，轰炸机和特种飞机新型号的逐步列装将为公司业绩提供保障。

　　维持“增持”投资评级。预计公司2013、14、15年EPS分别为0.13、0.16、0.19元(与此前预测一致)。我们认为公司处于业绩反转期，新型号的逐步列装以及盈利能力的持续改善都将是公司业绩增长的驱动因素。我们维持对公司“增持”投资评级，合理价格区间为12-13元。

　　风险提示：新型号交付低于预期。

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