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　　华泰证券

　　公司13Q1营收2.28亿元，同比增长12.69%，基本符合预期。归属股东净利润906万元，同比大幅下降30.26%，低于预期，主要原因是期间费用增长较快。综合毛利率18.1%，同增1.2个百分点，主要是BT项目收入占比提高所致。期间费用率9.6%，同增3.1个百分点，主要是公司管理费用增加及BT项目融资需求增加带来财务费用增长。

　　依然看好公司核心优势：海堤建造技术出众美誉度高，政府渊源深厚、民营机制灵活。

　　同时，公司发展思路清晰：聚焦海堤深耕浙江拓展华东发展。

　　公司BT、EPC项目占比提升利于综合毛利率保持较高水平。温州等地区大型围垦项目落地实施，均确保收入有较快增长。

　　海堤业务需求端有两个显著特征奠定公司业务发展空间：

　　外部驱动力一：土地财政是主因。浙江人地矛盾突出，沿海地价平均在350万元/亩之上，围垦土地成本约10万元/亩，围垦投入回报高。

　　外部驱动力二：发展蓝色经济是愿景。捍卫海洋权益，拓宽经济转型方向。兵马未动粮草先行，海工建筑奠定海洋经济大发展之重要基础。我们测算“十二五”海洋工程建筑业增加值超过9000亿元，按照工程结算利润占比20-25%测算，预计海工建筑企业利润为1800-2250亿元。

　　业绩预测与投资建议：依据公司在手订单和省外发展规划，预计未来三年营收CAGR19%，归属股东净利润CAGR22.6%，13-15年EPS分别为0.52、0.62、0.79元，对应PE分别为34.8X、29.4X、23.0X。“十二五”是围垦投入高峰期，公司成长性好，业绩较为明确，维持“增持”评级。

　　风险提示：围填海因海洋环保问题而受到限制，进而影响公司项目承揽与项目进度；浙江土地市场和房地产市场若出现回调，则地方政府围垦造地的积极性有可能减弱，对公司海堤业务会有一定影响。

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