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　　东莞证券[微博] 黄凡

　　1、业绩实现稳定增长，符合市场预期。富安娜(002327)于4月18日公布2013年一季报。2013年1-3月份，公司实现营业收入4.39亿元，同比增长8.61%；实现归属于上市公司股东净利润8786.03万元，同比增长14.22%；期末总股本摊薄每股收益0.55元。业绩符合市场预期。公司预计1-6月份归属于上市公司股东的净利润同比增长0-20%。

　　2、盈利能力得到提升。一季度，公司继续加强对产品研发的投入，在颜色、印花等设计方面突出产品的差异化，提高了产品档次，公司毛利率得到提升。1-3月份，公司毛利率52.1%，同比提高了2.41个百分点。同时，公司继续加强对管理效率的提升，继续加强精细化管理，严格控制成本费用。一季度期间费用率24.57%，同比提高了1.24个百分点。其中，销售费用率同比降低了0.06个百分点至19.37%；管理费用率同比上升了1.45个百分点至5.38%，主要是由职工薪酬和股权费用上升所致。净利率同比提高了0.99个百分点至20.01%。

　　3、存货周转效率同比有所提升。一季度末，存货规模达到4.86亿元，较年初上升了0.49亿元，升幅达到11.22%，主要是由季节性原材料备货增加和生产在制品增加所致。与上年同期相比，存货规模下降6.7%。一季度，公司加大了大促力度，存货周转速度有所提升。

　　4、公司继续推进渠道建设和优化。在传统渠道上，继续加大对终端渠道的拓展。在一线城市，直营店布点已基本完成。未来渠道扩张重点仍然在于加盟渠道。预计2013年终端门店数量净增加200家左右。继续加大对加盟商的支持力度。加大对新渠道(团购、电子商务和电视购物)的投入，其中网购或将继续发力。

　　5、维持“谨慎推荐”评级。2012年消费品市场疲软对2013年订货会产生不利影响，加盟商订货稍显谨慎。家纺行业增速整体放缓。公司注重设计以提升产品差异化。未来公司业绩增长的动力部分在于传统渠道扩张与优化以及新渠道拓展，部分在于精细化管理。公司凭借较好的品牌影响力和管理能力，预计2013年营业收入和净利润分别可获得约15%和17%的增长。我们预计公司2013-2014年每股收益分别为1.9元和2.28元，对应估值分别为16倍和14倍。考虑公司经营状况以及行业增长水平，可给予公司2013年15-18倍估值。目前股价对应估值优势不够明显，维持“谨慎推荐”评级。

　　6、风险提示。消费品市场低迷；费用过快增长等。

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