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　　新文化：一季报符合预期，正式拉开“大制作品牌年”大幕

　　一季报增长符合预期。公司一季度净利润同比增长14.28%，实现营业收入1.11亿元，同比增长只有5.17%，主要还是受到营改增的影响，受此影响，收入减少了666万，但如果按照同比口径，收入同比增长11.51%，符合市场预期(重要强调的是，公司一季度并未有新增的发行许可证)，而公司营业税及附加大幅减少也是受营改增的影响。其中公司一季度《独生子女的婆婆妈妈》《小鬼子走着瞧》《黑玫瑰之铁血女骑兵》《胭脂霸王》等剧都陆续在全国各大卫视和地方台播出，另外，《结婚的秘密》《反击》等多部剧也进入了后期制作。

　　销售费用和管理费用大幅增长。公司一季度销售费用和管理费用同比增长了95.27%和49.57%，销售费用大幅增加主要是由于公司加大了对于电视剧节目的销售和和宣传力度，而管理费用增加主要是由于规模扩大后的自然增长。而财务费用同比减少165%，主要是由于2012年上市后偿还了全部银行借款，利息收入增加所导致，营业外收入同比增长569%，主要是由于文化扶持资金和上海市服务贸易扶持资金所导致。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：我们预计未来三年新文化公司的业绩分别是1.40元、1.89元和2.40元，对应市盈率分别为25倍、19倍和15倍，在电视剧行业中估值适中，但我们认为，公司的一季度由于属于淡季，很多大剧都未上映，从二季度开始公司已经开始发力，《那金花和她的女婿》已经在湖南卫视[微博]黄金档热播，而后面，《爱在春天》也有望在二季度登陆湖南卫视黄金档，两部剧在湖南卫视黄金档上映也进一步体现了公司的制作能力和发行能力已经逐渐进入到第一流的电视剧公司。后面公司还会陆续上映孙红雷主演的《一代枭雄》等，所以我们看好公司上市后的积极态度，以及公司努力进入电视剧第一阵营的决心，我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

　　风险提示：电视剧版权价格回落、演员和制作成本持续上升、电视剧行业竞争激烈。

　　(招商证券[微博] 顾佳)

　　恒生电子：2013Q1走出阴影，全面复苏来临

　　恒生电子2013Q1收入1.72亿，yoy20.86%，归属母公司利润0.39亿，yoy22.23%，EPS为0.06元，完全符合预期，实现了一年来首次收入和净利润同步增长。

　　2012年底新增订单实现收入，金融创新影响逐步体现。

　　Q1收入同比上升0.3亿，主要来自于去年年底签订的部分订单在Q1结算，表现为预收款项下降0.39亿元至1.07亿，金融创新对公司业绩的影响开始体现，2012年在新业务上的投入进入收获期。

　　期间费用率水平将得到有效控制。Q1管理&销售费用率小幅下降4.34%，随着新总经理上任后(2013年2月份)二级事业部考核制度的实施，管理扁平化的推进将进一步压低公司期间费用率水平，预计2013年管理&销售费用率水平下降6.24%，全年净利润增速将超过收入增速。

　　下游客户需求开始释放，预计Q1订单增速远好于收入增速。

　　基财和券商事业部下游客户需求明显上升。一季度中，券商资管与私募基金加快发行脚步，其中券商资管在一季度发行数量新高达168只，远超公募基金的成立数量。同时，期货公司2012年净利润较2011年增长120%，被压抑多年的IT需求开始爆发。

　　虽然银行事业部受到国家整治影子银行的影响，从去年下半年开始增。

　　速放缓，但我们预计公司整体订单仍将远超收入增速，将在二季度中体现。

　　13-15年EPS分别为0.51、0.68和0.82元，维持“买入”评级我们预计公司2013-2015年收入为12.3、14.7和17.6亿元，高于公司年报中的谨慎预期；EPS分别为0.51、0.68和0.82元，目前股价分别对应市盈率为23、17和14倍PE。考虑到公司作为“全牌照”IT服务商的领先地位，维持“买入”投资评级，合理价值为15.3元。

　　风险提示：

　　金融创新速度和力度低于预期；国家金融政策风险。

　　(广发证券 惠毓伦 黄亚森)

　　掌趣科技：乘行业东风，业绩翻倍增长值得期待

　　坚持“内容为王、渠道为本”，公司通过“内生+外延”加快发展。

　　2012年，公司坚持“内容为王、渠道为本”的发展策略，通过“内生+外延”的方式，加强移动智能终端游戏和互联网页面游戏产品研发、发行和推广。内容方面，自研和委托独家代理研发产品20款，其中已上线产品14款(智能机《石器时代(单机抢先版)》和《忍者公司》、手机网游《热血成吉思汗OL》、手机页面游戏《热血足球经理WAP版》、页游《足球大亨》等)，未上线的产品6款(智能机《石器时代(网游版)》和《魔兽来了》、页游《谋三国》和《斗魔》等)；渠道方面，公司加强智能机和页游推广渠道的建设，拓展了IOS推广平台、Android推广平台、手机厂商渠道、以及页游推广平台。在注重内生增长的同时，公司积极与资本市场紧密结合，围绕发展战略，通过兼并收购的方式实现公司外延发展，将通过“现金+股权”收购拥有多款明星产品并且与腾讯平台保持良好关系的页游公司“动网先锋”。动网承诺2013年-2015年净利润分别不低于人民币7485万、9343万、11237万元，将增厚公司2013年的业绩。

　　整体上，2012年公司实现营业收入2.25亿元，同比增长22.72%；归属于母公司所有者净利润8230万元，同比增长47.79%。其中，随着智能手机游戏和互联网页面游戏市场规模的不断增长，公司加大了智能游戏和互联网页面游戏的开发和推广，智能手机游戏业务收入比上年同期增长2803.41%，占收比较上年同期上升了6.54个百分点；互联网页面游戏业务收入比上年同期增长124.61%，占收比较上年同期上升了10.25%。而传统手机游戏业务收入比上年同期减少5.05%，预计2013年传统手游收入还将继续下降5%左右。

　　成本费用控制得当，盈利能力小幅提升

　　2012年，公司盈利能力小幅提升，销售净利润率相较于去年同比上升6.2个百分点，达到36.52%。盈利能力的提升得益于成本费用控制得当，毛利率从2011年的53.03%上升到53.38%，同比上升了0.35个百分点；期间费用率从2011年的15.73%下降到10.04%，同比下降了5.7个百分点。

　　(中信建投 朱律 陶静)

　　开能环保：受益于行业持续高景气度

　　摘要：

　　事件：公司公告并召开了业绩交流会，公司2012年实现收入2.4亿元，增速16%，归属母公司净利润5046万，同比增长25%。公司净利润增长快于收入增长主要是因为募集资金获得利息收入797万元。 观点：12年业绩符合预期，公司海外销售好于预期。海外销售和国内市场景气度不断提升，给予公司发展良好的环境。公司厂房的扩建和外部兼并加快扩张。我们调整13-15年的业绩预测为0.47、0.58、0.74元。考虑到整个水处理板块整体估值上升，我们给予16.50元目标价，对应13/14/15年35倍/28倍/22倍PE，“增持”。　　

　　原因： 家居水处理行业高景气度仍将持续：公司海外业务收入同比增长34%。其中，欧洲、亚洲、中东的收入增长为41%、56%、162%。说明行业不仅在发展中国家景气度提升，即使在渗透率较高的发达国家高景气依然可持续。由于公司产品性价比较高，在未来两年全球家居水处理高景气度的持续也可以成为业绩成长的重要动力。 膜技术能力提升，应给予更高估值：公司收购膜科技公司股权20%。公司未来会加大股权比例。膜科技公司的设备先进，预计13年业绩就会有所贡献。由于膜技术是家居水处理设备的核心技术，有利于公司产品成本的可控、新产品的开发和膜产品本身销售前景广阔，我们认为应给予更高的估值。　　

　　内生增长推动公司未来快速增长：公司购买地块以扩大厂房；公司开能品牌的直销区域原重点在上海，现在加大对北京分公司的投入，在东莞设立合资子公司(60%股权)，直销产品和海外业务直接奠定了公司产品高端产品的定位。品牌效应有助于代理品牌奔泰的渠道建设，将推动内销的快速增长；2012年推出的股权激励方案有助于提升公司管理层的工作积极性。

　　(国泰君安 沈莉 王稹)

　　津膜科技：业绩符合预期，外省市场开拓及工程大单值得期待

　　事件概述：

　　公司4月18日晚间发布2012年年报，报告期内实现营业收入2.91亿元，同比上升33%；归属于上市公司股东的净利润5931万元，同比上升36.93%；EPS0.58元。

　　利润分配预案：每10股转增5股派现1元。

　　一、分析与判断：

　　业绩符合预期，上市后公司综合实力上升明显。

　　报告期内公司营业收入及净利润同比分别上升33%与36.9%，符合市场预期。我国膜法水处理市场尚处于萌芽阶段，市场整体增速保持较高的弹性，得益于此，加上公司2012年实现上市，市场知名度与综合实力均大幅上升，是业绩实现高速增长的主要原因。

　　毛利率小幅下降，未来工程收入占比有望进一步增加。

　　公司两大业务膜工程与膜产品的毛利率同比分别下降1.3%和3%，可能是公司上市后为扩大市场份额，因而在售价上作出一定妥协。从产品结构上看，膜工程收入占比进一步上升，达76.2%，公司上市后资金充裕，以门槛较高的EPC、BT等模式签订合同有助于减少竞争、保障较高的盈利水平。我们认为公司由膜产品和膜设备向工程领域的延伸将持续，今明两年EPC、BT等大单的获取将成为重要看点之一。

　　营业外收入大幅上升增厚利润。

　　2012年公司营业外收入达1077万元，同比上升686%，绝大部分为政府补助。其中仅上市补贴一项就达660万元，为营业外收入增加的主要来源。

　　产能逐步释放，外省市场扩张和大单值得关注。

　　公司2012年膜产能约110万平方米，基本满产生产，随着复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜实现产业化，预计到2014年公司总产能将达到500万平方米。上市之后半年时间内连续拿到津南再生水、营城污水厂再生水、大港城市废水回用等大单，拿单能力的提升有目共睹，未来订单的提升与产能释放将共同推动公司业绩高速增长。作为国内膜法水处理行业的领军企业之一，公司将充分受益于膜市场的成长期红利，未来可重点关注公司在天津以外市场的开拓、以及BT等大项目的中标情况。

　　二、盈利预测与投资建议：

　　我们预计公司2013-2015年净利润分别为8500万元、1.11亿元、1.42亿元；折合EPS分别为0.74元、0.96元、1.23元，对应当前股价PE46、35、27倍。首次给予公司“谨慎推荐”评级。

　　三、风险提示：

　　膜市场增速低于预期，EPC、BT项目的增加将使现金流承压。

　　(民生证券 王海生 袁瑶)

　　豫园商城：门店拓展超预期 投资收益助力业绩增长

　　黄金饰品板块外延扩张提速，黄金子公司净利润下滑。2012年黄金饰品板块净增门店212家至1658家(下半年外延扩张有所提速，净增门店125家)，其中老庙新增直营店15家、加盟店/柜175家；亚一新增直营店17家、加盟店91家，门店扩张速度超出我们预期。受益于门店网络的快速扩张， 2012年黄金饰品板块收入增长28.98%(剔除来自于上海黄金交易所的收入后增速19.05%)，受金价波动以及批发业务占比提升的影响，板块毛利率同比下滑2.15个百分点至4.82%，子公司老庙和亚一净利润分别同比下滑29.57%、55.24%。

　　其他主营板块表现平平，沈阳“豫珑城”项目已启动。餐饮、医药板块是公司主业利润的第二大来源：其中餐饮板块实现营收5.07亿元，同比增长2.96%，毛利率下滑0.78个百分点至65.95%；医药板块实现营收5 亿元，同比增长2.15%，毛利率增0.22个百分点至17.38%。除此之外，其他板块收入均出现同比下滑。另外，公司商旅文板块中的沈阳"豫珑城"项目已于去年4月28日动工，为公司首个大型购物中心项目，我们预计将在2014年及以后为公司贡献业绩，其表明公司主业正突破豫园内圈的资源限制，向全国拓展。

　　参股公司投资收益贡献增长较快，费用水平控制良好。2012年公司持有招金矿业、武汉中北房产股权贡献的投资收益分别同比增加15.81%、466.78%至5.04亿元、1.51亿元，另外，受招金矿业定增影响，公司会计确认投资收益1.24亿元，以上投资收益占公司利润总额的比重为68.61%；费用率方面，2012年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.27%、2.39%、1.06%，较去年同期分别下降0.34、下降0.69、上升0.25个百分点，延续了去年中期以来良好的费用控制水平。

　　维持“增持”评级： 我们调整公司盈利预测，预计2013-2015年分别净增门店200、183、186 家，EPS分别为0.76、0.82、0.90元，对应当前股价的动态PE分别为9.33、8.55、7.87倍。我们认为公司在行业景气度低迷的背景下积极实现渠道网络扩张，收入及净利润增速在行业内上市公司中表现出色，具有优质主业及战略投资双重保障，目前估值水平处于低位，维持“增持”评级。

　　风险提示：2013年以来国际金价继续下行，4月12-15日出现连续暴跌，若未来黄金价格下行趋势不变，公司业绩将可能受到较大影响。

　　(华泰证券 李靖 耿焜)

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