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　　博彦科技1季报点评：一季度开门红，投资软件园着眼长远

　　收入高速增长，大展并表是主因。

　　2013年1季度，公司实现销售收入3.11亿元，同比增长81.66%，符合市场预期。我们认为，收入高速增长主要因为大展并表，同时公司原有业务也稳定增长。我们预计大展收入贡献在1亿元左右，其他业务增速约为20%。

　　利润增速慢于收入主要是因为大展盈利能力偏低。

　　2013年1季度，公司营业利润同比增长38%，净利润同比增长41%，都低于收入增速。我们判断，利润增速慢于收入主要是因为大展盈利能力偏低，大展业务毛利率受日元贬值影响较大，预计毛利率不到30%，费用率也偏高。

　　产业布局日臻完善，内部调整告一段落，2013年业绩有望高速增长。

　　1)公司目前已经形成三足并立的全球业务布局，大展全年并表为2013年业绩增长打下坚实基础，如果外延拓展顺利，利润增速有望再上一个台阶。

　　2)去年四季度以来，内部调整开始进入收获期。今年一季度内生较快增长主要源于对美客户，如果后续国内大客户也能放量，则利润增速更有保障。

　　增发投资软件园着眼长远。

　　公司非公开增发最主要投向软件园建设，我们认为这一举措；1)弥补公司没有自有物业的短板，有利于更好应对房租上涨压力；2)提升整体研发能力和高端业务接包能力；3)改善资产结构，为未来可能的外延收购预留资金空间。

　　三、盈利预测与投资建议：

　　外包行业增长稳定，公司重视内生外延发展的结合，市场份额有望不断提升，我们看好公司的长期发展前景，维持“强烈推荐”评级。维持前期盈利预测，预计公司2013-2015年EPS分别为0.94、1.13和1.37元。

　　四、风险提示：

　　日元贬值、外延进度低于预期。

　　(民生证券 尹沿技)

　　水晶光电：蓝玻璃国内市场大有作为，智能眼镜推动明后年成长加速

　　维持“增持”评级，目标价48.6元。根据蓝玻璃国内客户已批量供货和智能眼镜普及潮提前到来的判断，我们上调公司2014~2015年盈利预测。预计公司2013-2015年销售收入分别为8.80亿、13.23亿、19.40亿元，净利润分别为2.40亿、3.55亿、5.26亿元，对应EPS分别为0.96元、1.42元、2.10元。　　

　　公司2012年年报：盈利能力在去年四季度加速回升。2012年销售收入和归属于母公司股东净利润分别为5.92亿元、1.48亿元，同比增长36.81%、21.15%，EPS0.59元，利润分配方案：每10股转增5股并派现金2元(含税)。公司2012年盈利能力呈现逐季回升的态势，特别是四季度产品综合毛利率达到了56.4%，为上市以来单季新高。我们认为公司盈利能力提升一方面与江西子公司产能与良率不断提高有关，另一方跟产品结构调整，特别是单反相机光学低通滤波器和蓝玻璃滤光片等高毛利率产品带动相关。　　

　　二季度国产手机将迎来像素升级潮，公司蓝玻璃业务切入国内市场。水晶光电从去年7月中旬实现终端客户苹果的蓝玻璃代工量产，我们估计2012年公司蓝玻璃滤光片出货量在1亿片左右，13年单来自终端客户苹果的量就将翻番，达到2亿片左右。结合产业链调研，我们了解到国产品牌手机厂商将在今年二季度加大800万及以上像素手机的出货力度，届时800万像素智能手机将真正成为主流。水晶光电凭借原有客户进入国内手机厂商，成为此次像素普及潮的最大受益者之一。站在这个时点看，原先我们提到的蓝玻璃滤光片国内市场业务，其现金流的风险已显着变小。　　

　　智能眼镜普及潮提前，微投产品将推动公司明后年成长加速。谷歌[微博]眼镜消费者版本将在2013年底前上市，快于我们先前2014年年中上市的预期，我们预计到2015年智能眼镜将达到30~40亿美元的市场规模，较先前估计的10~20亿美元的市场规模更为乐观。同时我们估计从14年开始，智能眼镜将对公司产生明显业绩贡献。

　　(国泰君安)

　　兰花科创：业绩符合预期，13年整合矿井开始放量。

　　事件：2012年EPS1.63元，2013年Q1EPS0.37元。

　　公司发布12年年报和13年一季报，公司2012年全年主营业务收入完成75.54亿元，较上年增长0.99%。其中：煤炭实现收入46.45亿元，占45.42%，较上年增长5.20%，化肥化工实现收入50.19亿元，占49.07%，较上年增长2.23%，其他产品实现收入5.64亿元，占5.51%，较上年减少23.68%，内部交易抵消收入26.74亿元。归属于上市公司股东的净利润18.63亿元，实现EPS1.63元，同比上升12.04%。公司13年Q1实现EPS0.37元，同比下降17.46%。公司2012年拟每10股分配现金红利6元(含税)。

　　点评：产量低于预期，管理费用上升较快。2012年公司煤炭产量577.49万吨，销售量627.68万吨，实现收入464514万元，同比增长5.20%，主要是公司所属生产矿井煤炭售价较同期降低96.53元/吨，受此影响，煤炭业务毛利率由75.5%下降至64.9%，原煤产量低于预期主要是伯方煤矿分公司因地质条件复杂，井下搬家多，产量比同期减少；同时公司整合矿井宝欣煤业因政策性因素未能按计划进行联合试运转；化肥化工实现收入501918万元，同比增长2.23%，主要是尿素售价较同期升高90.28元/吨，尿素销量较同期增加7.08万吨。

　　12年管理费用比上年增加35.4%，主要是因为工资、社会保险的增加和公司资源整合矿井开办费计入所致。投资活动现金流量净额同比减少118.27%，主要是本期公司整合矿井改造支出增加。

　　筹资活动现金流量净额同比增加11.98亿元，主要是公司在报告期内完成发行30亿元公司债券。13年Q1营业收入同比下降主要是因为12年一季度煤价远高于当前煤价所致，13年管理费用较12年同比下降，回归正常水平。

　　未来增量显着，长期看好无烟煤价格。

　　公司未来产量增长来自于新建矿井玉溪矿的投产，该矿为优质无烟煤矿，设计产能240万吨/年，预计14年投产。整合矿井将于13、14年逐步投产，合计新增产能540万吨，其中，无烟煤矿产能180万吨/年；1/3焦煤矿产能150万吨；气煤矿产能210万吨。预计“十二五”末，公司合计产能将达到1750万吨，权益产能1275万吨，年复合增长率达到17.8%。同时，公司化肥业务受益价格上涨，13年将略有盈利。

　　目标价22.1元，对应13年13xPE预计公司2013、14年的EPS分别为1.70元/股和1.94元/股，给予“买入”评级。

　　风险提示：公司在建整合矿井存在一定不确定性，同时如果尿素价格下滑，公司业绩压力会加大。

　　(光大证券 陈浩武)

　　宋城股份：业绩高于预期，主业稳健，维持“买入”评级

　　与预测不一致的方面。4月18日，宋城股份发布了2013年1季报：1季度营业收入人民币8,778万元，同比增长24%，净利润和EPS分别为4,738万元和0.09元，同比增长16%。公司此前预告1季度利润人民币4,254-4,499万元，实际数字较这一预告的高端高出5%。我们认为主要有以下原因：

　　(1)虽然1季度宋城景区略受到中央政府控制公务消费影响，游客量有小幅下降，但是公司整体收入仍然增长24%，得益于景区票价提升以及一票制的执行；(2)销售费用373万元，同比下滑25%，我们认为这表明公司正在尝试利用更有效率的营销渠道，节省广告费用；(3)公司原来预计政府补贴由去年1季度的约人民币2,700万下滑至今年1季度的2,400万，但是实际水平2,759万元，与去年水平持平。此外，1季度公司实现应收账款同比增长79%，主要是网络销售收入的增长，我们认为公司加大对于网络销售的布局，将有利于对惯于网上订票的散客资源的挖掘和宋城景区实际票价的可持续提升。

　　投资影响。我们仍然维持对公司2013-15年EPS人民币0.62/0.79/1.09元的预测，以及12个月目标价14.8元(基于EV/GCIvs.CROCI/WACC方法)。由于公司即将进入快速扩张期，在限制性股票激励计划支持下，模式将得到验证，维持“买入”评级。

　　主要风险：新项目游客增长低于预期。

　　(高盛高华 廖绪发 刘智景)

　　钢研高纳季报点评：产业前景广阔，全年有望实现较快增速

　　事件。

　　公司发布2013年一季报，一季度公司实现收入1.09亿元，同比下降-1.16%；实现营业利润0.21亿元，同比下降-8.85%；实现净利润0.18亿元，同比下降-7.77%。

　　投资要点。

　　收入同比略有下降，募投项目相继投产使得全年业绩仍有望保持稳定增长。截止3月底，公司实现合同金额1.5亿元，同比下降22%，主要因为变形高温合金盘锻件的合同签订具有周期性。2012年底公司的粉末及变形高温合金项目、钛铝金属材料项目建成投产，另外3个项目新型高温固体自润滑复合材料、铸造高温合金精铸件、高温合金母合金将于今年底投产，届时将有效缓解公司目前的产能不足。随着下游需求的增长，公司产能的释放，公司全年业绩仍有望保持稳定增长。

　　毛利率同比大幅上升，财务收入下降较多。公司一季度毛利率达到27.17%，相比去年同期上升了3.43个百分点，主要因为产品结构调整，我们预期公司全年有望保持较高的毛利率。公司一季度财务收入为334万，同比减少61%，随着募投项目的建设，公司货币资金减少，财务收入将有所下降。

　　公司作为高温合金领先企业，长期发展前景广阔。长期来看，我国将加快新型战机列装以及舰船发展，高温合金材料作为航空发动机和燃气轮机的核心材料，也将受益于相关产业发展，市场空间巨大。根据我们大致测算，未来10年国内高温合金的需求规模将超过1600亿元。公司是国内高端和新型高温合金生产规模最大的企业之一，将有望成为需求增长的显着受益者。

　　财务与估值。

　　我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.41、0.50、0.62元，考虑军工行业和新材料行业估值，我们给予公司2013年45倍估值，对应目标价18.45元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：原材料价格波动风险，军品订单波动风险。

　　(东方证券 王天一 肖婵)

　　招商地产[微博]：佛山项目结算，业绩同比大幅上升

　　1季度业绩每股0.47元，同比上升88.8%

　　招商地产1季度实现营业收入61.5亿元，净利润8.1亿元，同比分别增长70.4%和88.8%，合每股收益0.47元。

　　1季度销售、回款良好：公司1季度实现签约销售面积68.9万平方米，实现签约金额89.5亿元，而当期现金流入也达89.4亿元，回款情况良好；期末公司预收账款达到313.1亿元，同比上升10.0%，占到我们2013年预测结算收入的134%。

　　佛山项目主力结算：1季度公司实现营业收入61.5亿元，税金后毛利率33.1%，实现净利润8.1亿元，但少数股东损益达到4.8亿元。结合我们前期在珠三角调研来看，我们推测结算的主力项目是50%权益的佛山依云水岸(基本售罄，均价1.3万元/平米)以及依云上城(一二期已经交付，目前在售三期，全部是2梯2-4户的高层，均价1.1~1.2万元/平米)。

　　净负债率16.5%：公司期末在手现金240.5亿元，较年初上升31.8%，净负债率16.5%，较年初下降2.6个百分点。公司短期借款及一年以内到期流动负债仅141亿元，资金流压力有限。

　　发展趋势：

　　公司1季度实现销售90亿元，占到我们预测销售额的20.5%~21.5%，销售进度符合预期，我们依然认为公司2013年能实现销售额420亿~440亿元。土地方面，公司1季度仅在大连、镇江、苏州等地拿地，金额合计13.4亿元，随着房地产市场调控进行，我们判断公司2013年拿地扩张速度将有所放缓，且将继续集中在一二线重点城市拿地。

　　估值与建议：

　　公司经营情况符合预期，我们维持公司2013/14年盈利预测为每股2.30元/2.63元。公司股价对应20

　　13、2014年市盈率分别为11.9、10.5倍，对2014年净资产值有14%的折让。我们看好公司快周转经营策略，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　政策风险和宏观经济下行风险。

　　(中金公司 宁静鞭)

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