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　　平安证券[微博]

　　事项：

　　公司发布年报，2012年实现营业收入6.16亿元，同比增长30%；实现归属于上市公司股东的净利润1.87亿元，同比增长85%。2012年基本每股收益1.56元。即四季度收入1.95亿，同比增长58%，环比增长18%，净利润0.57亿，同比增长90%，环比增长21%。此前披露一季报预告，预计净利润0.40~0.48亿，同比增长50%~80%。

　　平安观点：

　　2012年毛利率提升较快，2013年有望维持高水准：

　　2012年毛利率43.2%，2011年36%，同比上升7.2个百分点。公司受益消费电子产业新品推出加速趋势，与客户共同研发以切入供应链并获得新品的高毛利；通过提升自动化率控制人工成本增加，采购规模扩大获得进价规模优势，使得综合毛利率出现较大提升。我们认为上述提升毛利率的因素在2013年仍然持续，可部分抵消产能扩张带来的新增折旧，今年毛利率可望维持于40%以上。

　　2013年产能扩张、产品叠加带来老客户销售增长：

　　公司现有辊刀机20台，预计今年新增5台，模切产能提升25%；另外苏州和重庆两个厂区动工土建，预计2014年量产，支持后续产能持续提升。公司在大客户苹果供应链中由于持续的优质服务得以在13Q1提升份额，另外对原有客户的产品叠加提升了公司的单台设备贡献值，如电池胶带、背光模组胶带等，对单台设备贡献值提升较大。再加上进入苹果PC新品供应链，我们认为公司2013年对苹果客户销售收入有望持续高速增长。

　　新品布局合理，逐渐形成新增长点：

　　公司研发占比持续提升(10、11、12分别为2.3%、3.3%、4.1%)，长期积累技术优势，以往布局的新品在13年将有效形成新的利润增长点：1)石墨散热片预计增加两倍，同时产能利用率的提升带来销售大幅增长；2)玻璃产能预计增加五倍，其中Q1已投资三千多万用于设备采购；3)给路由器配套的天线业务已经量产。另外公司与如联想、英特尔[微博]等新客户的合作进展顺利，13年苹果收入占比预计有所降低。

　　持续增长轨迹，维持“推荐”评级：

　　我们预计公司13、14年收入8.9、12.5亿元，净利润2.5、3.5亿元，预计EPS至2.13、2.91元，对应PE为35X、25X；我们认为公司产品符合电子产品轻薄短小趋势，且客户优势、技术优势、产能优势明显，维持“推荐”评级。

　　风险提示：

　　苹果新品推出低预期；新项目投产进度低于预期的风险。

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