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　　长江证券

　　事件描述：

　　长春高新发布年报：2012年公司实现销售收入17.61亿，同比增长36.04%；实现归属上市公司股东净利润3亿元，同比增长174%，对应EPS2.28元，扣非后同比增长178%。

　　事件评论：

　　业绩增速大幅提升，医药主业经营良好：2012年公司归属上市公司股东净利润同比增长174%，增速大幅提升。其中坏账准备冲抵增加收益4,770万元，对应EPS0.36元；房地产业务实现净利润6,109万元，对应EPS0.47元。扣除上述两项后，医药主业实现EPS1.45元，2011年医药主业EPS为0.67元，医药主业增速为116%。医药主业大幅增长主要是由于金赛生长激素业务高增张推动，同时随着狂犬病疫苗工艺的稳定，疫苗业务实现恢复性增长。

　　金赛药业继续保持高增长：2012年金赛药业实现销售收入7.25亿，同比增长38%；实现利润2.59亿，同比增长60%。金赛自2010年开始扩张营销队伍，目前销售人员已达600余人，这也造成销售费用的迅速提升，2012年公司销售队伍逐步稳定，规模效应较低期间费用率，使得金赛药业净利润率提升。同时随着矮小症需求的开发，生长激素行业保持了景气度，预计行业增速高达30%，金赛药业拼接水针剂型保持了高市占率。

　　狂犬病疫苗工艺稳定，疫苗业务反转可期：2012年百克生物实现销售收入2.49亿元，同比增长32%；实现利润0.31亿元，同比增长119%。百克生物水痘疫苗在经历了市场调整之后，通过对销售区域重新整合，销售价格小幅提升，销量实现了恢复性的增长。狂犬病疫苗工艺日趋稳定，已经恢复批签发，2012年全年共计批签发91万人份，这使得迈丰生物的亏损也大幅降低。随着批签发的逐步稳定，我们预计狂犬病疫苗业务2013年将会为公司带来盈利，百克生物增长有望提速。

　　公司下属子公司金赛药业在国内生长激素领域处于龙头地位，随着治疗市场的不断扩大，其业务持续高增长，同时公司还有长效生长激素和人促卵泡激素等储备品种，未来能够支撑长期发展。百克生物狂犬病疫苗工艺成熟，基本实现了稳定批签发，疫苗业务增长有望提速。预计公司2013-2014年EPS分别为2.50元和3.26元，维持“推荐”评级。

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