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　　山西证券

　　公司2012年营业收入7.74亿，同比下降22.14%，净利润7067.96万，同比下降41.7%，归属于母公司股东净利润7590.33万，同比下降36.63%，每股收益0.23元，低于预期。

　　公司净利率降至个位数，为2007年以来的最低值。公司2012年收入下降22.14%，主要由于水利工程项目延期影响，分产品看，混凝土管道、塑料管材收入分别下降17.62%、20.7%。由于费用有一定刚性特征，收入下降导致公司2012年三项费用率提高3.4个百分点至14.94%，净利率只有9.12%，是公司2007年以来的最低值。

　　单季度：公司第四季度增收不增利。公司第四季度营业收入2.82亿，环比增长46%，是2012年单季度收入最多的季度，但销售费用大幅增长，环比增长183%，跟当期集中中标河南南水北调等工程有关，四季度合并净利润为亏损229万，为公司上市以来第四季度业绩最差。

　　在手订单充足。公司公告今年一季度亏损30-418万，与往年相比业绩较低跟一季度是淡季有关，也跟新设的河南等子公司前期需要投入成本有关。一季度亏损，不影响公司全年业绩增长趋势。公司去年四季度中标的河南南水北调、内蒙古、天津南水北调订单9.5亿，大部分将在今年供货和结算，部分项目在一季度有所推迟，根据整体工程进度，二季度以后有望加快，并开始贡献收入，预计二季度公司业绩有明显改善。

　　河北段刚开始，中标订单规模可观。河北南水北调工程招投标启动，公司中标河北邢清第三标0.74亿，保仓段等招投标也在进行中。

　　除南水北调工程外，公司核心市场PCCP管和塑料管订单也在增长。公司在新疆、宁夏、甘肃等核心市场混凝土管道和塑料管道订单今年也有斩获。

　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2013-2015年EPS0.48\0.69\0.75元，在手订单充足，伴随工程结算，2013年收入和净利润增长75%、110%，以目前股价8.9计算，2013PE18倍，维持“买入”评级不变。

　　风险提示：工程进度和结算进度低于预期。

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