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　　国泰君安

　　维持“谨慎增持”评级。由于公司将加大新产品推广和海外市场开拓，我们认为13年业绩增长将超过30%的解锁/行权下限。由于通讯电池集采提价存在不确定性和动力电池价格战暂未缓解，下调盈利预期，预计13~15年EPS分别为0.58、0.74和0.91元，对应当前股价PE为24、18和15倍，目标价17元。

　　预计高温电池的海外销售将大幅放量。高温电池可在-40～80℃下工作，节能效率达80%以上，有效降低通讯基站的制冷费用，超额投资不足半年即可回收，毛利率高达30%～35%。目前高温电池已通过沃达丰、移动和联通的测试认证，将由试用转向批量供货，我们预计该产品有望率先在海外实现突破，未来成为公司重要的利润增长点。

　　海外拓展和新产品推广是未来的成长引擎。公司的产品已进入103个国家和地区，奠定良好的客户销售渠道，预计未来海外销售占比将由19%提升至50%以上。公司已中标的储能示范项目获市场认可，具有较强的示范效应，预计未来铅炭电池国内销售将受益于新能源微网储能示范项目和分布式光伏建设，海外销售将受益于储能补贴政策和光伏并网价格下调(自发自用的吸引力提升)。凭借技术壁垒、先发优势及客户基础，铅炭电池销量有望维持40%以上的高速增长。

　　动力电池毛利率短期内提升空间有限。由于自行车动力电池行业整顿和整合尚未结束，预计13年上半年超威和天能的价格战还将持续，中短期内动力电池的价格将维持低位，最快于13年下半年小幅回升。

　　风险提示。4月1.29亿股限售股解禁，通讯电池在中移动集采招标的提价存在不确定性，自行车动力电池维持价格战。

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