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　　长江证券 邓莹

　　事件描述：

　　新疆浩源(002700)今日发布2012年年报，具体内容如下：2012年，公司实现营业收入2.38亿元，同比增长30.55%；归属于上市公司股东的净利润6479万元，同比增长33.36%；低于公司之前业绩快报所披露的36.77%。归属上市公司股东扣除非经常性损益后净利润为6386万元，同比增长40.65%，实现基本每股收益1.09元。

　　事件评论：

　　公司2012年营收和净利实现平稳增长。车改气数量的增加带来车用气销量增加；中压管网的延伸带来民用气和锅炉供暖销量增加；企事业单位和居民小区入户安装带来安装收入的增加，三因素共同作用于公司营业收入的稳步增长。

　　公司车用燃气销售业务以及入户安装业务规模效应则带动公司整体毛利率提升。但是由于公司整体提升员工工资水平以及去年上市产生的大量费用导致公司管理费用率上升，抵消了毛利率上升对于公司盈利能力的提升。综合这些因素，公司2012年营收以及净利实现平稳增长。

　　分产品以及区域来看，分化较为明显。分产品来看，公司车用天然气以及民用天然气业务增长迅速，入户安装业务增速则出现一定放缓，我们认为公司覆盖的南疆地区一市三县入户率的提高是导致公司入户安装业务放缓的主要原因，这些地区入户安装业务的放缓未来将逐步反应到天然气销售业务层面。分区域来看，入户率相对较低的三县相比于阿克苏市增长更加明显。

　　气源充足，公司未来成长空间相对确定。公司自建长输管线，供气得到有效保证。短期来看，公司服务区域内天然气入户率以及天然气汽车改装率均将不断提升，保证公司天然气需求稳步提升。中长期看，南疆地区待建项目以及新疆其它地区未开发项目将提升公司业绩成长空间。目前公司即将进入拜城县工业园、巴楚县等区域，而未来公司仍有望获得喀什其他未开发地区天然气项目，未来业绩仍然存在一定成长空间。

　　我们预计公司我们预计公司2013-2015年摊薄后EPS分别为1.12元、1.49元和1.70元，考虑到公司稳健的外延扩张，给予公司“谨慎推荐”评级。

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