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　　中原证券 潘杭钧

　　报告关键要素：

　　国电电力(600795)2013年一季度发电量增幅高于行业增幅主要是公司新增机机组。受益于去年煤价下跌后一直低位运行，公司毛利率大幅提升。国电电力是火电行业中较为优质的上市公司，加上集团实力雄厚不断支持，未来仍可期待，维持“增持”的投资评级。

　　事件：

　　国电电力(600795)今日公布2013年-季报：2013年一季度营业总收入142.78亿元，同比增长11%；净利润14.22亿元，同比增长384%；基本每股收益0.08元。公司预测中报业绩：预增50%以上。

　　点评：

　　发电量增幅高于行业增幅。国电电力2013年一季度收入增长11%，主要是发电量增长。从整个发电行业来看，1-2月全国用电增速收窄，增幅为5.5%。而且由于装机容量增长，全国发电利用小时数70I小时，同比减少19小时。同时由于来水较好，水电设备利用小时数增加，相应火电设备利用小时数减少。但国电电力由于有新机组投产，一季度累计完成发电量379.95亿千瓦时，同比增长10%，增幅高千行业增幅。

　　煤价低位运行，毛利率大幅提升。2013年一季度公司综合毛利率同比大幅上升10.10个百分点至25.93%，相比2012年毛利率高出4.09个百分点，主要应该是发电毛利率大幅提升。从去年4月份开始我国煤价快速下跌，此后一直在低位运行，大幅提升发电毛利率。

　　公司跨越式发展与电源结构调整。截至2012年12月底，公司控股装机容量达到3437.84万千瓦，其中火电机组2494.20万千瓦，占比72.55%：水电机组724.76万千瓦，占比21.08%；风电机组208.48万千瓦，占比6.06%：太阳能机组10.4万千瓦，占比0.31%。公司清洁能源装机容量达到了943.64万千瓦，占总装机容量的27.45%。公司成功推进跨越式发展与电源结构调整，企业转型战略也在逐步推进，在火电、风电、水电、太阳能、核电、煤矿、煤化工、多晶硅等方面全面铺开。

　　集团实力支持。国电电力于。公司控股股东国电集团控股52.13%，在五大发电集团中优质非上市资产最多，近几年已数次将优质资产注入到上市公司，并在今年年初助力国电电力顺利完成定向增发计划，募集资金40亿元用于补充流动资金。国电集团承诺2015年前将未上市发电业务资产注入公司，未来不排除通过资产购并、重组等方式，继续进行资产注入并整体上市的可能性。

　　投资评级：“增持”。预计国电电力2013、2014年基本每股收益分别为0.37、0.40元，对应市盈率分别为8、7倍，估值较低。国电电力是火电行业中较为优质的公司，其电源结构不断调整，自身储备项目丰富，集团资产注入可期，外延式增长十分可观，维持“增持”的投资评级。

　　风险提示：煤价波动不确定性；各开发项目进展不确定性；资产注入不确定性。

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