新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　华侨城A：“主题公园+地产”有望落户重庆，全国扩张再下一城。

　　投资要点：“主题公园+地产”模式有望布局重庆。如项目落实，预计将涵盖主题文化、商务活动、都市娱乐、人文居住等要素。目前只处于框架协议阶段，项目是否执行、开发周期、投资金额等存在很大的不确定性，不会对当期业绩存在重大影响。

　　第二个跨越式发展阶段，内生外延皆有看点。公司计划在2015年之前实现全国管理20家主题公园的目标，“旅游+地产”模式全国扩张将加速。加之公司北京欢乐谷二次消费挖掘效果显著，门票收入占比降到30%(优于迪士尼)。其余欢乐谷门票收入占比仍在70-80%，经验推广后，业绩提升空间较大。

　　文化产业利润占比有望提高。政府明确支持，人均GDP超过5000美元，文化产业发展空间大。公司文化演艺经营基础不逊于宋城股份，市值提升空间大。文化科技旅游经营日渐成型，业绩有望翻倍。麦鲁小城扩张继续，将打造全国连锁的儿童乐园品牌。根据迪士尼的经验，文化产业可成为不逊于地产的利润支柱。

　　估值低廉，强烈推荐。维持公司13-15年EPS为0.66/0.79/0.96元的判断，当前股价对应2013年9倍PE，处于行业低点。P/RNAV仅为0.6，具安全边际，“强烈推荐”，目标价7.5元。

　　风险提示：地产政策存在不确定性、结算进度存在不确定性，疫情如持续至旅游旺季将影响旅游板块业绩。

　　(中投证券 张镭)

　　蓝色光标收购西藏山南东方博杰广告89%股权：媒介资源完善，价值显著提升。

　　事件：

　　公司拟收购博杰广告89%股权，加上前期已投资11%股权，实现全资拥有。

　　博杰广告资源：以电视广告资源为主，并拥有全国性影院广告资源。其中，电视媒体资源主要为CCTV-6电影频道和CCTV-新闻频道，是其最大的广告代理商。2012年电视广告业务收入11.4亿元，占总收入的96.0%；影院广告资源主要为全国76城市、571家影院的4931块数码海报屏，2012年实现收入4792万元，占总收入的4.0%。

　　博杰广告业绩情况：2012年收入11.42亿元，同比下降17.0%，净利润1.95亿元，同比增长25.9%；2013年1-2月实现收入1.84亿元，净利润0.43亿元。并承诺2013-2016年税收利润分别不低于2.07、2.38、2.73、2.87亿元。

　　估值：博杰广告评估价18.0亿元，89%股权对应对价16.02亿元。即并购静态市盈率9.2倍，2013年动态市盈率8.7倍。

　　收购方式：发行股份+支付现金，并增发募集配套资金。其中定向发行股票对价14.02亿元(发行价格为28.69元/股)，现金对价2亿元，定向增发募集配套融资5.34亿元(发行价格为25.82元/股，其中2亿元用于支付现金对价，2亿元用于补充营运资金，剩余1.34亿元备用于后续投资收购)。

　　评论：

　　我们认为，通过多笔并购扩张，公司平台价值显着提升，并具备持续高成长能力，维持增持评级。理由：1、通过并购博杰广告，进入主流媒介资源，平台已具雏形；2、在A股的高估值是其继续展开并购的保障，高增长可预期。若不考虑此次并购，维持2013-15年业绩预测，即EPS为0.80元、1.06元和1.26元。考虑此次并购，2013-15年备考EPS为1.12元、1.41元、1.66元，维持目标价40.00元。

　　核心假设：并购及定增顺利完成。

　　催化剂：股权结构进一步优化；业绩增速超预期。

　　风险提示：经济景气度向下；巨额商誉。

　　(国泰君安 高辉 汤志彦)

　　浙江龙盛：分散染料价格体系成型、中间体业务持续发展，上调盈利预测。

　　资产计提额超预期至业绩略低于预期。公司12年实现收入76.6亿元(YoY-7%)，归属母公司净利润8.3亿元(YoY+2%)，经营性净现金流10.9亿元，EPS0.565元，略低于申万化工0.59元的预期。12Q4单季度实现收入17.3亿元(YoY-15%，QoQ+1%)，归属母公司净利润3.8亿元(YoY+213%，QoQ+114%)，EPS0.26元。业绩略低于预期主要因为资产计提1.78亿元，其中德司达0.54亿元超预期，影响EPS0.12元(德司达部分0.037元)。拟每10股派1.7元(含税)。

　　下游承受力超预期。染料约占印染环节成本12%、印染布成本2%，航民股份12年年报显示其主要印染子公司12年净利润率达11-18%，印染厂成本承受力强；由于淘宝单及现货单旺盛、环保制约部分小企业开工，13年印染大厂持续提价幅度在7%以上，不但完全覆盖染料价格上涨带来的成本压力(增加成本3-4%)，印染环节利润空间反而扩大。

　　分散价格体系基本成型，活性染料近期价格有望上涨。公司分别拥有年产能分散12万吨、活性7万吨。随着与闰土专利和解、浙江龙盛利用专利优势对行业进行规范，国内分散染料价格体系成型，未来有望长期维持较好盈利，龙盛12年分散发货量增8%，13年有望实现两位数增长；活性染料节后跟涨1500元/吨(含税，下同)至2.1万元/吨，近期环保趋严至核心原材料价格明显上涨，有望再度提价1500-2000元/吨，龙头企业一体化程度高，有望最大受益。

　　中间体业务有望持续发展。以催化加氢法连续化生产技术为核心，以间苯二酚反倾销终裁为契机，公司掌握了间苯二胺-间苯二酚的话语权并将继续扩产，未来将在对苯二胺、间氨基苯酚、还原物、甲基苯胺等领域继续拓展，中间体潜在利润规模堪比染料。

　　上调盈利预测，维持“增持”评级。上调13-14年分散染料均价0.1万元至1.95万元/吨，上调13-14年EPS0.75元(原0.70元)、0.86元，目前股价对应13-14年PE分别为13倍、11倍。公司13年以归属母公司净利润12亿元作为基本利润考核目标，对应EPS0.82元，超额部分按比例为管理层提取奖金。

　　(申银万国[微博] 邓建)

　　龙力生物：第2代燃料乙醇前景美好。

　　打造玉米产业链，集多种概念于一身。

　　公司以“打造玉米全株产业链”为目标，发展循环经济，业务覆盖功能糖、新能源、新材料三个领域，产品分为功能糖、纤维素乙醇、淀粉产品三大部分；木质素项目将于年内投产，进一步拓展对农业残余的利用水平，增加副产品附加值。公司兼具低碳环保、循环经济、新材料等概念，主要业务功能糖和燃料乙醇都具有较大的想象空间。

　　低聚木糖龙头，主业迎来复苏。

　　功能糖有益健康、具备保健功能，可以显著抑制肥胖症、高血压、糖尿病等病症的发生，符合大众消费升级方向，未来有望成为居民日常必备的保健食品。

　　功能糖在我国推广的时间较短，认知程度低。随着人们保健意识的提高，下游企业会更多开发基于功能糖的新产品，为功能糖打开增长空间。公司是国内低聚木糖和木糖醇领先企业。受经济形势低迷影响，功能糖产品12年需求下滑，13年有望在低基数基础上实现反弹。

　　燃料乙醇业务前景美好。

　　推广燃料乙醇对于优化能源结构、减少污染物排放、增加农民收入等具有重要意义。过去10年，全球范围内燃料乙醇行业得到快速发展。由于存在与人争粮、与粮争地等问题，使用粮食作物、经济作物为原料的第1代、第1.5代燃料乙醇已经不适宜在国内推广。第2代技术燃料乙醇即纤维素乙醇，以农、林废弃物为原料，是未来主流发展方向。公司凭借自主酶制剂技术和全产业链成本优势实现纤维素燃料乙醇量产，并与中石化达成合作协议。2012年，公司正式获得燃料乙醇定点生产资格，产品销售价格大幅提高，并获得税收优惠；2013年国家对纤维素乙醇的补贴政策有望落实。国内燃料乙醇处于供不应求状态，纤维素燃料乙醇市场前景极佳。

　　首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。

　　燃料乙醇业务为公司带来较大的业绩弹性。预计公司2013-14年EPS分别为0.71和0.9元，对应当前股价市盈率分别为24和19倍。公司关注度将伴随燃料乙醇业务规模而提升。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级，目标价21.3元，对应13年30倍市盈率。

　　风险提示：

　　1、燃料乙醇实际供货量低于预期；2、功能糖出口规模和价格持续低迷。

　　(平安证券[微博] 于振家)

　　国投电力：一季度盈利4亿以上，支撑全年业绩增长。

　　一季度净利支撑我们全年业绩预测。

　　国投电力发布1季度盈利预告，净利润4亿元以上，转债转股(目前股价高于强制转股价，预计很快将转股)摊薄后EPS高于0.09元。以4亿元的下限计，13Q1环比Q412业绩增长8%以上，占我们全年业绩预测15.9亿元的25%。我们维持2013年业绩预测。

　　预计火电盈利小幅提升。

　　公司一季度实现上网电量171.78亿千瓦，同比上升19.3%，主要来自于新投产机组的贡献。其中控股火电实现上网电量97.79亿千瓦时，同比下降10.3%，环比上升2.5%。我们预计1季度标煤单价环比略有下降，火电盈利继续小幅提升。

　　预计雅砻江盈利大幅增长。

　　雅砻江水电一季度实现上网电量52.69亿度，同比上升224%，主要来自官地电站和锦屏2级电站的新投产机组。结合川投一季度2.2亿元净利润，我们预计雅砻江水电一季度盈利达4亿元，主要贡献来自二滩电站(枯水期电价较高)和新投产的锦屏二级电站(转固比例较低，且1月份可能没有转固)。

　　估值：“买入”评级，目标价7.32元。

　　我们分别使用DCF和成本法对雅砻江下游和中游估值，得到雅砻江的合理价值409亿元(国投持股52%)；使用DCF得到雅砻江以外资产97.5亿元的估值。两部分相加，得到公司股权价值310亿元，目标价7.32元。

　　(瑞银证券 郁威 徐颖真)

　　贝因美：产品结构升级程度超预期，继续“强烈推荐”。

　　事项：

　　4月16日，贝因美公告了2012年年报。

　　平安观点：

　　业绩符合市场预期。

　　12年实现销售收入54亿元，同比增长13%，归属母公司净利润5.1亿元，同比增长17%，每股收益1.2元。其中，归属于上市公司股东的扣非净利润为5.2亿元，同比增长29%。12年经营性现金流为10亿元，同比增长140%。4Q12营收和净利分别为16亿和2亿，同比增长17%和23%，每股收益0.48元。公司宣告每10股派发红利5.8元(含税)，以资本公积金每10股转增5股，业绩符合市场预期。

　　奶粉业务产品结构升级程度超预期。

　　12年奶粉业务营收增长17%，其中销量增长2.8%，均价提升14%。考虑到公司12年未实行直接提价，我们判断，均价提升主要由产品结构升级贡献。其中，高端产品爱+的营收增幅可能高达50%，而低端产品金美正装系列产品的销量和销售额可能均在发生萎缩。奶粉销量增速缓慢一方面是由于上半年公司相对保守的经营战略；另一方面来自于产品结构升级过程中使总体销量承压。产品结构升级效果明显，说明公司12年实施的构建精准的高客户溢价服务模式奏效。

　　我们判断13年销量增速将较12年加速。

　　我们初步判断13年奶粉营收增速约24%，其中销量贡献8%，均价提升15%。

　　我们认为销量增速较去年提升5个百分点的原因有：1.公司采取的深耕渠道，增加重点开拓区域经销商数量的措施；2.广告费用投放效率提升；3.行业竞争格局改善；4.优化激励机制。预计均价提升15%，主要是考虑公司产品结构持续优化以及13年跟随外资直接提价的可能性增加。

　　维持“强烈推荐”评级。

　　我们维持13-14年业绩预测，EPS分别为1.71元、2.16元，对应净利增速分别为43%、26%，按照4月15日收盘价38.61元计算，对应14-15年PE分别为23、18。考虑持续改善的行业竞争格局，行业集中度提升的趋势，管理层战略从保守转为激进，以及账面大量现金具备的收购能力，我们认为公司可以享受13年29倍的估值，继续“强烈推荐”。

　　风险提示：

　　异常气候引起全球牛奶产量减少；我国婴幼儿奶粉行业爆发大型食品安全事故；解禁小非减持。

　　(平安证券 丁芸洁 文献 汤玮亮 解睿)

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