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　　长江证券

　　事件描述：

　　华意压缩今日披露其12年财报：公司全年实现主营56.01亿元，同比增长4.35%，其中四季度实现9.63亿元，同比下滑7.36%；实现营业利润1.87亿元，同比增长618.06%，其中四季度实现0.34亿元，同比增长889.69%；实现归属母公司净利润1.03亿元，同比增长236.43%，其中四季度实现0.23亿元，同比增长102.20%；全年公司实现EPS0.184元，四季度实现0.041元。

　　事件评论：

　　在国内冰箱行业销量表现低迷背景下，公司全年主营仍实现平稳增长，我们认为其原因一方面在于公司大客户战略成效显著所致，通过加强质量管理12年公司通过伊莱克斯及博世西门子A级供应商评审，且与海尔及意黛喜等大客户之间的合作关系也更为稳固；另一方面，与科龙及美菱之间的关联销售也使得公司规模得到保障。在此背景下，12年公司实现压缩机销量2756万台，同比增速达13.7%，明显高于行业6.9%的平均增速。

　　尽管运输、三包及研发等费用增加使得全年费用率同比上升1.63个百分点，但公司归属净利润率仍上升1.27个百分点，其核心动力在于毛利率的大幅提升，12年公司毛利率为13.99%，同比提升4.47个百分点，而使得毛利率明显改善的原因一方面在于小型及高效等高端压缩机销售占比持续提升，使得产品结构得到一定改善；另一方面，去年铜及硅钢等压缩机主要原材料价格有所下滑，这也在一定程度上使得毛利率有所提升。

　　13年公司目标为实现压缩机销量突破3000万台，主营收入达到56亿元(较12年增长9.38%)。我们认为公司13年目标达成概率较高：首先，13年公司预计将向科龙及美菱销售压缩机19.3亿元，同比增长63.70%；其次，随着西班牙Cubigel公司收购完成，商用压缩机业务有望逐步启动，并逐步形成公司新的销售增长点；除此之外，今年嘉兴工厂及超高效变频压缩机等非募集项目有望逐步投产，这也使得公司规模增长得到保障。

　　长远来看，在欧美冰箱压缩机产能逐步向中国及东南亚转移的背景下，且随着500万台超高效与变频压缩机、600万台高效与商用压缩机两大募投项目的推进，公司未来规模持续增长值得期待；此外，在高效及商用压缩机等高端产品占比提升的背景下，公司产品结构有望进一步改善，其也将对盈利能力带来积极影响。预计公司13、14年EPS分别为0.21及0.24元，对应目前股价PE分别为31.92及28.03倍，给予公司“推荐”评级。

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