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　　华泰证券

　　中航飞机公布2012年业绩快报，实现营业收入155.88亿元，较去年同期增长76%；营业利润2.25亿元，较去年同期增长109%；归属于母公司股东的净利润2.52亿元，较去年同期增长133%；基本每股收益0.09元。公司同时公布2013年一季度业绩预告，归属于母公司股东的净利润为-3248万元至-2784万元，去年同期净利润为928万元。

　　业绩基本符合预期。考虑并表因素，预计公司2012年营业收入同比增长率为10%-20%。我们判断收入增长可能有以下几点原因：1)轰-6新型号交付好于预期；2)民用航空市场订单情况持续向好，“新舟”系列民用飞机市场开拓良好；3)运-8及衍生型号交付有所加快。公司2013年一季度亏损实属正常，军工企业产品交付往往集中在下半年，后期业绩将逐步改善。

　　净利率水平已达低点，整合完成后存在改善空间。2012年公司净利率水平仅为1.62%，已达近年来低点。我们判断公司净利率的下滑缘于资产整合所带来的费用水平的快速上升以及研发支出的提高，随着资产整合的完成，协同效应将逐渐显现，公司净利率水平存在改善空间。

　　周边局势日益紧张，反潜机等机型亟需发展。钓鱼岛局势、朝核问题未见缓和，周边局势日益紧张。目前我国反潜力量较为薄弱，而日美等国拥有数量庞大、性能先进的潜艇部队，反潜巡逻机等机型亟需发展。

　　维持“增持”投资评级。预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.09/0.13/0.16元，业绩低点或已过去。未来在收入增长和盈利能力改善的作用下，业绩有望实现快速增长。公司作为我国大型军用飞机(包括轰炸机、运输机和特种飞机等)的整机制造商以及大型民用飞机的主要零部件制造商，未来将受益于相关产业的快速发展。我们维持对公司“增持”投资评级，合理价格区间为12-13元。

　　风险提示：新型号交付低于预期；民用市场开拓低于预期。

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