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　　山西证券

　　一季度利润大幅增长。置信电气公布一季报，公司2013年第一季度实现营业收入5.17亿元，同比增长133.48%，实现归属于上市公司股东的净利润3025.82万元，同比增长91.57%。基本每股收益0.044元。

　　市场容量有望扩大2.5倍。我国10KV等级变压器需求约100万台左右，其中电网需求约50万台，其他工矿企业需求50万台。国家电网[微博]、南方电网计划至2012年开始将新购变压器中50%以上采用非晶合金变压器，按照50%的比例测算，预计招标约25万台，2012年非晶合金变压器招标量约910万台，远低于这个数据，主要是受非晶合金带材制约，2013年底安泰科技新的6万吨生产线投产后，2014年开始非晶合金带材将不再是制约因素。仅考虑电网，据此静态测算非晶变压器未来的增长空间仍有2.5倍，仍处于导入期，未来成长空间可期。

　　产品价格有望逐步企稳。2012年公司主要产品非晶合金变压器销售量32176台，比上年同期增长44.79%，但平均销售价45,778元/台，比上年同期56,221元/台降低了18.57%，使得公司毛利率下滑了约2个百分点。而从一季度的情况看公司的毛利率水平继续下滑，较去年四季度下滑了3个百分点，到目前的约20%。目前行业的盈利已经较低，我们预计非晶价格有望逐步企稳。

　　2013年公司净利润有大幅超预期的可能性。2013年公司计划实现销售收入41亿元，净利润2.8亿元，销售净利率仅6.8%。而公司2012年销售净利率为12.43%，公司2013年的销售净利率预测较为保守，预计公司2013年净利润有超出公司计划的可能。而2014年非晶带材瓶颈解决后非晶变压器的比例有望进一步大幅提升，2014年高增长也值得期待。

　　我们预计2013-2014年公司每股收益分别为0.49元、0.65元，对应目前市盈率分别为23倍、17倍，考虑到非晶变压器仍处于导入期，公司业绩成长仍值得期待，而国家电网收购后公司后续的市场份额有可能提升，公司的业绩存在超预期的可能性，综合考虑给予公司“增持”的投资评级。

　　投资风险：1、非晶变压器的推广速度低于预期；2、原材料价格持续上涨；3、新进入者增多，竞争激烈。

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