蓝色光标：拟对价继续收购东方博杰股权
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中银国际 冯雪
蓝色光标(300058.CH/人民币32.81，买入)公告拟以16.2亿元总对价继续收购东方博杰剩余89%股权，从而完成全资控股。我们在公司对其参股11%的点评中提过“后续变化值得进一步关注，西藏东方博杰的整个利润体量很大”，此次增持至并表符合预期，但并购方案中现金支付比例、股权并购股份数、配套融资规模等好于预期。维持“买入”评级。
具体方案：并购总对价16.2亿元，每股份价格比首轮高12.4%，相当于2013年承诺净利润的7.83倍。若2013-15年均增速超承诺，分三档提升对价。公司仍采取“现金+股权”模式并有配套融资，现金支付比例降至12%。公司将向东方博杰现有的李芃等4位投资者(其中实际控制人兄弟之李冰、李萌已将股份转让给博杰投资以解决大股东占款问题)以28.69元/股定增合计4,887万股，同时3,720万元和1,628万元分别支付给李芃和博杰投资，按此推算的实际对价比16.2亿元低13%。拟以不低于25.82元/股底价非公开发行不超过2,068万股，募集5.34亿元——其中2亿元为此次并购现金对价款，2亿元补充流动资金，1.34亿元进一步推进外延扩张战略。
并购影响：1)大幅业绩增厚：东方博杰承诺2013-15年利润年增长15%，2016年增长5%，以2012年1.8亿元扣非后净利润为基数，则2013-16年净利润承诺约20,700万元、23,805万元、27,376万元和28,745万元，净利润增厚60%以上。若配套融资完全到位，则总股本合计摊薄15%至4.66亿股，同时财务负担有所减轻。2013年每股收益有望由我们所预测的0.78元增至1.10元(备考)。
2)产业链向上延伸，布局更为立体：继SNK、精准、今久之后，在广告业务领域再下一城。东方博杰是知名央视广告代理公司，2012年再被评为“中央电视台承包公司杰出贡献奖”。旗下央视资源主要包括电影频道(CCTV-6)《晚间套播》，新闻频道(CCTV-13)《新闻1+1》、《新闻调查》、《面对面》、《共同关注》、《新闻直播间套装》等。截至2013年2月28日，以可供销售的影院数码海报屏为统计口径，北京博杰的影院数码海报屏共覆盖了76个城市的571家影院，拥有各类数码海报屏4,931块，大中城市合作签约影院数量占城市中心区及重点开发区内的优质影院数量平均已达到70%，在北上广深成渝等重点城市达85%。2012年对国内上映影片的覆盖率达41%。我们认为，对此类核心电波媒体和近乎垄断的影院通路媒体资源的绑定将使公司营销产业链布局更为立体，产业链位置上移，媒体业务的业绩弹性也相对较大。
3)行业及客户资源增加：近三年，博杰广告电影频道的客户数量40个以上，传播品牌数量100个以上，覆盖快消、电子电器、汽车、化妆品、通讯及网络、保健及医药等；新闻频道的客户数量在2011年以后稳定在70个以上，传播品牌数量100个左右，覆盖汽车、快速消费品、家装家饰、酒类、旅游宣传、电子电器等。影院数码海报业务的广告客户行业包括各大电影海报及汽车、快消、电器电子、通讯及网络、金融等。前5大客户收入占比约30%左右。对汽车、IT等蓝标原有强势行业，丰富媒体资源，对客户粘性增强，而在消费品、医疗保健等领域增加了客户资源。
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