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　　瑞银证券 李博 付伟琦

　　2012年业绩符合预期，盈利能力下降。

　　2012年销售收入5.1亿元，同比增长26%，归属上市公司净利润9572万元，EPS0.32元，与我们预测基本一致。净利润率19%，比2011年净利润率23%下降了4个百分点。其中毛利率从43%下降到40%，期间费用率上升1个百分点。全年现金流情况有所好转，期末经营现金流量8200万元，比2011年-780万元大幅好转，主要是应付项目增加，占用了上游供应商资金。

　　2012年环保设备超预期，预计2013年外延式扩张增厚业绩。

　　公司2012年的主要看点：1、海外市场开拓：2012年海外收入下降4%，低于我们预期；2、油田环保设备开拓，增长了107%，贡献了公司50%的收入增长额，超出市场预期。我们预计2013年公司的看点主要是：1、通过外延式收购进入天然气上下游；2、油田环保和油气处理设备订单充足，盈利能力回升。

　　2012年下半年新接订单超预期，2013年主业业绩增长有支撑。

　　2012年公司设备新接订单7.2亿元，同比增27%，期末在手订单5.2亿元，同比增40%。公司订单交货周期一般都在一年以内，因此我们认为2013年主业业绩增长有支撑。油田环保设备毛利率50%左右，由于环保设备收入比重上升，我们预计2013年盈利能力也会小幅反弹。

　　估值：维持“买入”评级，目标价由14.0元上调至17.5元。

　　公司的收入确认主要集中在下半年尤其是4季度，由于公司环保设备超预期，在手现金充裕可能还会有外延式收购，我们上调2013-2015年EPS至0.54、0.66、0.79(原为0.50、0.62、0.72)。我们采用分部估值法，给予燃气业务25倍2013EPE，油气设备业务38倍PE(行业平均水平)，得出17.5元目标价。

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