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　　日信证券 贾伟

　　高基数效应导致利润增速下滑。公司全年实现营业收入91.06亿元，同比增长6.48%；实现归属于母公司的净利润4.09亿元，比上年同期减少18.97%；实现扣除非经常性损益后的归属于母公司的净利润3.75亿元，比上年同期增长6.61%。净利润大幅下滑的主要原因为11年公司及子公司完成转让所持合肥拓基房地产、蚌埠百大置业以及铜陵拓基房地产公司部分股权，增加当期净收益约1.34亿元，致使12年度净利润同比增速出现下滑。从细分业态来看，百货、超市业态收入增速虽有下降但仍能保持10%以上增长，但家电市场受房地产调控以及鼓励消费政策退出等因素影响较大，家电业态收入下滑20%左右，导致零售主业总体收入仅实现个位数增长；分地区来看，收入占比近七成的合肥市场由于门店相对较为成熟、基数较大且竞争最为激烈，收入增速水平较低；蚌埠、铜陵、淮南、六安等二线市场表现则相对高于平均水平。

　　积极外延扩张深耕安徽市场，超市拟引入战略投资者提升竞争力。公司12年新开直营网点14家，港汇购物中心、合家福高教基地购物广场按期年内开业，蚌埠百大购物中心宝龙店于今年年初开业。从子公司数据来看，商业大厦、蚌埠店、铜陵店、鼓楼店净利润均实现同比增长，而CBD和乐普生店净利润同比下降，刚开业的港汇广场亏损742万元；电器子公司净利润仅为455万，同比下降74%；合家福超市子公司净利润为9701万元，同比略降2%。针对省内超市行业日趋激烈的竞争态势，公司拟通过引入战略投资者，以现金或资产方式对合家福超市实施增资扩股，计划募集资金不超过6.3亿元，公司持股比例摊薄后不低于60%。

　　家电销售下滑导致综合毛利率提升，新开门店较多带动期间费用率上升。2012年公司毛利率为18.08%，同比提升1.03个百分点，毛利率的大幅提升主要为低毛利率的家电品类销售大幅下滑所致。分业态来看，百货(包括家电)业务毛利率为16.67%，同比提升1.02个百分点，超市业务毛利率为18.70%，同比提升0.77个百分点。同时由于新开门店较多以及员工工资涨幅较大，公司销售和管理费用率合计同比上升1.13个百分点至10.5%(其中人工费用率同比上升0.68个百分点至4.77%)。

　　成长性依旧可期，估值具备吸引力，给予“推荐”评级。未来公司将继续以合肥经济圈为重点，以皖南、皖北为两翼深耕安徽区域市场，内生增长和成长性仍旧可期。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.53、0.57、0.66元，对应的PE为14倍、13倍、12倍，给予“中性”评级。我们认为公司绝对价值被低估，有较强的安全边际，但考虑到公司未来两年有众多储备项目陆续开业，业绩将面临一定压力，我们调低公司评级至“推荐”。

　　风险提示：经济大幅下滑影响同店增长；新开门店培育期过长。

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