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　　中信建设 梁斌

　　事件：

　　4月9日晚，龙宇燃油发布2012年报，公司全年营业收入77.7亿元，同比增加42.8%；营业利润7563万元，归属于上市公司股东的净利润5834万元，同比减少28%，和我们的预期基本相同；实现每股收益0.35元。

　　简评：

　　调和油业务疲软，非调和油发展迅猛。

　　公司全年燃料油收入77.3亿元，同比增加43%；燃料油总贸易量139万吨，同比上升37%，其中调和油收入下滑，非调和油业务收入大幅上涨抵消了调和油收入下滑。

　　12年受国内外宏观经济不振影响，国内运输业对燃料油需求增长放缓，影响了公司的调和燃料油销售。公司调和油业务收入32.4亿元，同比减少12%，主要在于调和油销售数量同比下滑10%，而实现价格5035元，同比略有下滑。其中，库发调和油收入26.8亿元，同比下滑8%；需求不足对海运影响更加明显，公司水上加油收入5.6亿元，同比下滑27%，销售数量11.5万吨，同比下滑28%。同时，调和油单吨毛利只有193元，同比减少38%%。

　　在调和油业务发展受阻时候，公司大力开拓了非调和油业务，贸易量达到74.6万吨，同比增加149%；单吨毛利211元，同比上升45%；12年非调和油的销量，收入、毛利贡献占比均大幅攀升，都超过50%，成为公司重要盈利来源。这块业务包含对地炼供油业务，我们一直看好对地炼供油业务，国内规模庞大的地炼企业，12年加工能力约1.6亿吨，对加工原料的需求有着巨大缺口，预计对地炼供油将成为公司业绩重要增长点之一。

　　兼顾国内外两块资源，期待新加坡公司发挥重要作用。

　　公司目前各种燃料油资源均来自国内企业和贸易商，成立新加坡海外公司将协助公司接触海外资源，开拓渠道和客户，助力公司的快速发展。海外燃料油资源丰富，品种选择较多，即可以满足国内地炼的广阔需求；也可为公司未来的保税船供油业务提供资源。

　　宏观经济发展放缓，国内运输业燃料油需求略显疲弱，但保税船供油发展潜力巨大。和最大的税油市场新加坡相比，中国港口外贸吞吐量是其4.5倍，但保税船供油量只有新加坡的1/4,可见保税船供油市场的巨大成长空间。国家近年逐渐放开保税船供油市场，允许民营企业参与其中，公司申请有望获批。拿到保税船供油资格将成为公司燃料油业务将脱胎换骨，前景广阔。

　　盈利预测：

　　预计公司13-15年每股收益0.48、0.62和1.02元，维持“增持”评级。

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