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　　奥飞动漫调研简报：成长逻辑明晰，业绩空间倍增。

　　一、事件概述：

　　近期，我们赴奥飞动漫公司进行了实地调研，与高管就公司未来发展战略与经营情况进行了深入交流。我们认为，经过近年来的产业布局，公司已经具备了持续增长的核心能力。

　　二、分析与判断：

　　公司多年打造的大动漫娱乐全产业链运营模式愈加成熟，3~5年内国内同行难以企及。

　　1、从内容上看，公司动画制作产能接近8000~9000分钟，全国市场份额约为3%~4%。公司拥有“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“开心宝贝”、“果宝特攻”、“火力少年王”、“闪电冲线”、“战斗王”等众多知名动漫形象。

　　2、从销售渠道上看，公司已经建立了经销商、分销商、终端零售商的三级营销渠道，其动漫玩具已进入超过两万家百货商场、卖场和玩具销售网点。在零售渠道建设方面也实现了玩具反斗城(TRU)的直营以及几大全球知名零售系统的总部直接对接，开拓了京东商城[微博]、淘宝、唯品会等一线电商平台。2013年将再增100名经销商，到年底经销商数量将达400名。未来由公司直接控制的经销商将有600~700家，由公司统一管理，从而加强公司对渠道的掌控力。

　　3、从传播渠道上看，公司拥有卫视频道(嘉佳卡通)60%经营权。2013年，嘉佳卡通在原有全国16个重点省份和城市实现落地的基础上，增加上海和北京的落地(均在当地第85频道)，真正实现一线城市的全覆盖。

　　4、从产业布局来看，2011年公司收购诚执服饰51%股权、成立宝奥现代物流；2012年，公司投资收购了明星动画70%股权，获得“开心宝贝”内容形象；投资收购乐客友联51%股权，拓展童鞋新业务；投资参股了精合动漫35%股权，发展儿童动漫舞台剧等演艺业务；投资参股了万象娱通37.5%股权，布局移动互联网和智能电视等视频终端；公司与美国孩之宝公司成立合资公司，共同运作国际市场。

　　5、我们认为，公司大动漫娱乐全产业链的运营模式的构建，将使其在未来3~5年持续保持行业领先地位，同行难以企及。

　　动画制作水准“质”的飞跃，使得动漫内容形象吸引力不断提升。

　　1、2013年，公司新片推出节奏提速。(1)全年预计公司主要排片计划包括：一季度《战斗王之飓风战魂》、《巴啦啦小魔仙》大电影、《闪电冲线3》、《巨神战击队》；二季度《梦月精灵》、《翼空之颠》、《巴啦啦小魔仙之奇迹舞步》；三季度《凯能机战》、《开心宝贝》大电影；四季度《神魄》、《铠甲勇士3》等。(2)公司4月已推出《翼空之巅》(配套玩具“手指滑板”)，目前已在江苏、广东等地电视台播放；(3)预计6月份《凯能机战》开播，8月《开心宝贝》大电影上映，9月份《神魄》开播，12月《铠甲勇士3》开播。

　　2、从制作水准上看，《凯能机战》和《神魄》最值得关注。(1)《凯能机战》是与台湾西基电脑动画公司合作拍摄。台湾西基电脑动画公司是由卢卡斯投资的公司，卢卡斯曾经导演过科幻电影《星球大战》(《StarWars》)，动画特效制作水平一流。该片2010年便已立项，公司总投资额为2,798.4万元，占近60%的版权收益，《凯能机战》动画质量明显高于国内制作水平；(2)《神魄》总长52集，是公司与日本世嘉公司合作的项目，世嘉公司曾与Nintendo(任天堂)、Sony(索尼)、Microsoft(微软[微博])并列为“四大家用游戏机制造商”，我们认为此部动画片有望成为第二部《爆丸》。此剧目前已基本拍摄完毕，预计《神魄》项目有望实现3~4亿的销售收入。

　　3、我们判断，公司通过与卢卡斯团队以及世嘉的合作，动画制作水准将有着“质”的飞跃，使得公司动漫内容形象吸引力不断提升。

　　传播渠道的多级协同与自有频道落地的扩大，使得动漫内容形象的知名度与美誉度接近突破临界点。

　　1、传播渠道覆盖传统电视、新媒体等。(1)公司传播渠道现已覆盖全国、省级卫视、地面频道，新媒体(优酷、奇艺、乐视、万象娱通等)、舞台剧等；(2)自有卫视频道--嘉佳卡通落地已经取得战略性突破，北上广深一线城市全覆盖，从根本上提升了嘉佳的影响力。嘉佳卡通频道稳定在广东全频道收视前十，且在已落地的其他区域收视也稳定在前两名；(3)2013年起，央视少儿将加大公司动漫剧的播出频率，将成为公司传播渠道最为有力的补充。

　　2、我们判断，随着传播渠道的广度与深度的增强，公司的动漫内容形象的知名度与美誉度已经越来越接近突破临界点，随时具备引爆的可能性。

　　销售渠道的扩张与品类管理的完善，使得动漫内容形象货币变现能力持续增强。

　　1、2013年公司将加大销售渠道的扩张与品类管理的完善力度。具体措施包括：(1)提价扩容。2013年1月1日起，公司将给予经销商的出厂价从3.3折提升至4折；此外，公司2013年将增加100名经销商队伍，年底经销商数量将达400名，并将分销网点扩张1倍；(2)实现从“大流通”到加强“商超KA”直供的转型，变革渠道管理，加强品类管理，提升卖场坪效，挖潜促效益。我们认为，公司从大流通向商超KA营销渠道的战略转型，将使得公司动漫衍生产品的出厂价和毛利率实现双提升；(3)公司现已从雅客、合生元聘请快消品专家主导零售渠道变革管理，我们相信，他们的成熟经验能够加快公司零售渠道管理能力的提升。(4)直供比例将逐渐提升。公司目前主要是实现玩具反斗城(TRU)31家门店的直供，未来公司还将实现沃尔玛、大润发、吉之岛等商超的直供管理，五年内直供比例有望提升至60%。

　　2、我们认为，随着公司销售渠道的日益扩张与品类管理的不断完善，公司动漫内容形象的货币变现能力将持续增强。

　　内容形象的丰富储备与多元化张力，使得动漫内容形象受众面覆盖更高年龄段。

　　1、通过内部原创与外部合作等方式，公司内容形象储备充足，长线品牌与潮流品牌能够满足公司的持续成长要求。(1)公司自身的创意团队有200多人，此外有近8~9家外部协议公司对应800多人的创作团队，分布在北上广、重庆、厦门等地。(2)公司目前拥有10余个长线品牌及潮流品牌，著名的品牌形象有“铠甲勇士”、“巴啦啦小魔仙”、“开心宝贝”、“火力少年王”、“果宝特攻”、“战斗王”等。每年都会新增优秀且具有发展潜力的动漫形象，这使得业绩的波动性得以有效平滑，同时也使得公司具备每年2~3个动漫项目爆发的可能性。

　　2、近年来，公司的动漫形象的推出上，呈现出覆盖更高用户年龄段的趋势，其受众面更广，消费净值更高。(1)随着《凯能机战》、《神魄》等动画片的上映，预计公司动漫形象的受众面将向上覆盖初中生、高中生等群体。(2)不排除未来公司与孩之宝、迪斯尼、世嘉、GP(欧洲知名玩具公司GiochiPreziosi)进行更深入的合作，推出适合全年龄段的全球动漫形象。

　　全球范围内的内容与营销合作，使得公司市场空间从国内扩展至全球。

　　1、无论是内容，还是营销领域，公司已经将合作伙伴从国内扩展到全球。(1)除9月份与日本世嘉合作在全球范围内推广《神魄》项目外，2014年公司与美国孩之宝的合作最值得期待。目前，公司与孩之宝的合资项目正处于加快推进状态，我们预计《火力少年王5》将于明年初问世，孩之宝公司将负责欧美地区的销售。(2)2012年8月，南方传媒与迪斯尼签署了《战略合作备忘录》。迪斯尼将与嘉佳卡通频道共同开发创新具有中国特色的本土少儿节目和以中国文化为背景、以中国故事为主题的优秀动画作品，并将作品推广到全球市场。我们认为，今年会有具体项目落地。

　　2、公司海外渠道的拓展较为顺利。2012年公司海外玩具销售涉及20多个国家或地区。其中俄罗斯销售额近2千万，东南亚销售额过千万、韩国TOONIVERSE和JEITV两大电视台播出收入约几百万，另有美国KA体系，欧洲的反斗城，多方加和接近1个多亿，另外还有澳大利亚、非洲、土耳其印度等销售地区。

　　3、我们认为，公司是国内目前最有可能成为跨国动漫厂商的公司之一，随着全球合作项目的开展，公司的市场空间将得到十倍级别的提升。

　　三、盈利预测与投资建议：

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