天瑞仪器：政策面向好 期待销售费率改善
新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。
公司公布了2012年年报：2012年公司实现营业收入3亿元、同比下降0.27%，归属于上市公司股东的净利润5955万元、同比下降29%，其中非经常性损益约3100万元、占归属净利润52%，主要来源为募集资金存款利息，完全摊薄EPS0.39元；拟每10股派发现金红利人民币1.2元(含税)。
点评：
1.公司营收与去年基本持平但净利下滑了29%，主要原因是销售费用率大幅增加和综合毛利率小幅下滑。
2012年宏观经济环境不佳，公司加大了在完善和提升原有产品的同时积极推出新产品，以期拓展新的应用领域，销售力度加大导致销售费用率提升较快。此外公司降低了原有环境保护与安全领域部分产品的销售价格(单价下降约10%)，同时由于重金属污染监测相关新产品销售规模尚小，成本也相应较高，上述两因素导致综合毛利率小幅下滑3.7%。
2013年随着经济回暖，预计公司产品的销售压力应小于12年，销售费用率应不会继续提高。公司的主营是分析仪器及配套分析软件的研发、生产、销售与服务，产品以光谱、色谱、质谱等分析测试仪器为主，主要应用在环境保护、食品安全、消费品安全、工业测试与分析、政府监管、科学研究等领域，公司在自身专业领域的技术实力处于国内明显领先地位。分析测试仪器技术含量较高，行业性质决定了产品的高毛利特点，预计未来公司的综合毛利率仍可维持在相对较高水平。
2.公司已度过研发高投入周期，正处于营销高投入周期，未来有望进入收入、净利高增长周期。
公司研发费用全部费用化，在保证研发持续高强度投入的同时，公司对研发费用进行适当控制并对研发项目实行考核。随着公司新产品的大规模研发成功并进入量产阶段，我们认为公司的研发高投入周期已经过去，管理费用率将维持稳定或逐步降低。为了更好地适应市场变化，开拓新产品市场、进一步巩固和提升市场份额，公司加大营销投入，积极参加行业展会，加强行业技术交流，及时调整销售策略，定期对销售人员进行产品知识及营销技巧培训，在推进募投项目营销服务网络体系建设的同时，继续优化完善营销服务体系加强了营销网络建设并加大广告宣传投入，并且将以前由销售人员承担的招待费和运输费改由公司承担，并对销售人员薪酬作了相应调整。随着公司销售力量的逐步稳定和营销效率的逐步提升，公司有望在2013年开始逐步走出营销高投入周期。
3.国内环保和食品安全分析检测仪器需求长期向好，“十二五”后期环保投资增速有望快速放出。
从需求基本面来看，政府对环保要求的逐步提高和人们日常对环保健康要求的不断提升是推动元素分析仪器和环保分析仪器需求持续增长的源动力。全球环保要求的逐渐严格和产品应用领域的不断拓展有望带动公司传统XRF产品每年25%左右的稳健增长；“十二五”期间国家将重点推进环境空气质量监测、重点行业脱硫脱硝、重金属污染综合治理，相关环保分析仪器需求有望在“十二五”期间爆发，其中重金属污染监测治理是新增需求、潜力最大。
频发的食品安全事件以及社会对食品安全的关注不断给公司带来消息面的刺激因素，《食品中农药最大残留限量标准》从2013年3月1日开始强制实施有望逐步给公司带来实质的业绩提升。农业部与卫生部2012年12月6日联合发布的食品安全国家标准《食品中农药最大残留限量》制定了322种农药在10大类农产品和食品中的2293个残留限量，是我国监管食品中农药残留的唯一强制性国家标准，已于2013年3月1日起实施。
4.账上现金充沛，可能出现的并购和对外投资有望为公司带来新的业绩增长点。
目前公司账上货币资金有11.36亿，其中超募资金超过7亿，而负债合计只有1.26亿，财务稳健。公司正积极开展与分析仪器相关的产品及产业领域的拓展工作，探讨收购兼并与公司主营业务相关的设备生产企业的可行性；同时公司正积极寻求海外技术合作，公司雄厚的资金、技术及营销资源优势有望在未来提升公司业绩增速。
现金价值6.24元，主营价值区间8.1-8.7元=14.34-14.94元，调低公司评级为“增持”。预计公司13-15年EPS分别为：0.5、0.62和0.8元，增速分别为28%、24%和29%。我们采用现金和主营业务分别估值：现金价值方面，由于上市之前公司的日常货币资金额不到5千万元，我们按2012年末的货币资金减去所有负债后的余额9.6亿元来计算现金价值，折每股6.24元；主营价值方面，剔除利息贡献后13年EPS0.31元，考虑仪器仪表应用领域需求长期向好，又不断有政策面消息刺激，我们给主营业务13年26-28倍估值，折合每股8.1-8.7元；加总目标价格区间14.34-14.94元，调低公司评级为“增持”。
进入【新浪财经股吧】讨论