吉艾科技：温和新业务亮点多 期待未来两年
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联讯证券 黄平
1、公司主营石油测井仪器的研发、生产、销售及测井工程等服务，是国内石油测井行业技术最先进、成长潜力最大的专业设备供应商之一，主要产品和业务包括电缆式测井仪器、裸眼测井仪器、过钻头测井仪器等设备的制造以及裸眼井测井、套管井测井、射孔、定向井等工程服务业务，其中，电缆式测井仪器产品在收入中占比高达68.03%，为公司第一大主营业务。
2、2012年，公司实现营业收入21608万元，同比增长24.08%，实现利润总额12610万元，同比增长17.42%，实现归属于上市公司股东的净利润10336万元，同比增长4.33%，实现每股收益0.48元。公司收入同比较快增长，主要是由于其测井服务收入大幅增长所致，净利润增速明显低于收入增速，一方面是由于毛利率略有下降；另一方面是由于其所得税费用同比大幅增长167.85%。根据公司取得的《企业所得税减免税备案登记书》，公司母公司2011年度享受7.5%的企业所得税优惠税率，而2012年母公司享受15%的所得税税率，税率的提高导致所得税费用大幅增长。
3、分业务来看，公司测井仪器实现收入16040元，同比下降2.72%，主要是由于仪器交付验收数量略有下降所致，其中，公司研发成功的过钻头测井仪器推出时间比预期推迟了2个月，未能达到销售预期，也在一定程度上影响了仪器销售收入。2012年全年，公司测井服务实现收入4873万元，同比增长505.66%，测井服务收入大幅增长的主要原因包括：公司新增测井服务队伍，测井工作量增加，导致测井服务收入增长；新增测井服务队伍测井服务项目数量的增加，导致单井次收入提高；2012年新收购子公司山东荣兴取得测井服务收入1714万元，业务范围扩大，导致测井服务收入增长。
4、2012年，公司综合毛利率为69.51%，同比下降5.5个百分点，主要原因在于，2012年测井服务在收入中的比重明显提升，而测井服务的毛利率明显低于测井仪器销售。未来两年，随着过钻头测井仪器等毛利较高的新产品收入的快速增长，预计公司综合毛利率下滑趋势将得到缓解，总体仍将维持稳定。
5、2012年，公司成功完成了过钻头测井仪器的研发并实现了投产，标志着其率先成为国内少数拥有成熟过钻头测井仪器制造技术的厂商之一。正在研发的随钻测井仪器方面，预计将在2013年内完成随钻测井仪器中的伽玛和电阻率随钻测井仪器的开发，并在未来3-5年内逐步完成其他随钻测井仪器的开发。随钻测井方式安全可靠，且不占用单独测井时间，时效性高，目前已逐步成为全球油气田技术服务的主流技术之一，但该技术在国内应用较少，主要是由于国内企业尚不具备该技术设备的研发和制造能力，而国际巨头对于该技术又进行封锁。公司正在抓紧时机，努力以最快的速度完成对随钻测井仪器的研发及商业化生产。新产品的不断研发和推出，将为公司未来的快速增长奠定坚实的基础。
6、2012年，公司积极推进募投项目的建设。石油测井仪器项目，天津生产基地厂房建设已完成了各厂房主体框架结构施工。测井工程服务队伍组建项目，公司利用募投资金在国内已成功组建3支测井服务队伍且已开展业务，并取得了良好的业绩。
7、2012年7月，公司完成对山东荣兴石油工程有限公司85%股权的收购。山东荣兴是一家从事油气资源勘探开发技术服务的企业，也是国内最早利用自有仪器设备承担测井技术服务的民营公司之一，主营业务包括PNN测井、裸眼井测井、射孔、储气井测井，现有11支测井服务队。本次收购的完成，可进一步完善公司的产业链，增强吉艾科技在测井、射孔等领域的竞争力，提升其在设备制造和工程服务方面的综合能力。
8、2012年12月，公司完成对成都航发特种车有限公司的收购，成都航发成为公司的全资子公司。成都航发创立于1992年，业务范围包括固井水泥系列特种车、罗茨鼓风机以及化工机械、普通机械及零部件制造，其生产的400Ⅱ型固井水泥车属国内第一家生产同类型且取代进口的产品，1989年该车型通过航空航天工业部、石油部的部级鉴定，并获准载入机械工业部中汽联汽车目录，此外，其开发的SL8580WB罗茨鼓风机，在2001年获得了2项专利。2003年，成都航发开发的混砂车通过了ISO9001、2000质量体系认证以及CC认证，而且还是中国石油石化设备协会理事单位。公司收购成都航发，一方面可以借此涉足固井水泥特种车等业务；另一方面也可进一步向压裂车领域拓展。
9、根据我们的模型，我们预计，2013-2014年，公司将分别实现营业收入2.83亿元和3.83亿元，分别实现归属于母公司所有者的净利润1.35亿元和1.80亿元，分别实现每股收益0.62元和0.83元，给予公司2013年35倍的PE,对应12个月内合理目标价为22元，维持“增持”的投资评级。
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