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　　山西证券 罗胤

　　投资要点：

　　业绩符合预期。2012年公司共实现销售收入647,876.39万元，同比增长44.35%；归属于上市公司股东的净利润132,731.45万元，同比增长70.05%；每股收益1.533元。业绩基本符合预期。分红方案：每10股派发现金红利8元(含税)。

　　基础扎实销售稳定，预收创历史新高。得益于扎实的大本营品牌基础及中端的产品定位，公司受近期白酒行业负面事件冲击相对较小，四季度销售状况保持稳定，当季收入同比增长32.81%，销售商品收到现金17.4亿元，带动预收账款创历史新高，达到12.13亿元。现金流及预收的良好增长为公司未来业绩增长提供了良好支撑，预计在中端产品持续放量推动下，公司业绩稳定快速增长依然可期。

　　毛利率持续下降，但费用管理已见成效。受高端产品增长受制、中端产品增长加速影响，公司产品结构有所下移，四季度毛利率仍现进一步下降趋势，降至69.35%，比上年同期下降6.16个百分点。不过，所幸其费用管理已显见成效，四季度当季销售、管理费用率分别比上年同期下降3.04和0.75个百分点，使得当季盈利能力下降趋势有所冲减。未来，预计随公司四季度老白汾产品提价效应逐步显现，公司毛利率应将有所回升。

　　省内深耕挖掘潜力，省外开拓为增长提供动力。公司对省内市场深耕细作，挖掘潜力，实现销售收入37.06亿元，同比增幅达37.10%，大本营实力进一步巩固。同时，省外市场开拓加速，销售收入同比增长达五成以上，远高于省内市场，推动公司省外市场占比持续提升，相比上年同期上升2.42个百分点，省外市场的加速发展将为公司增长提供持续动力。

　　投资建议：公司计划13年实现收入增长25%，在效益型发展背景下，业绩更为可期，我们预计公司2013-2015年的EPS分别为2.15、2.85、3.66元，对应动态市盈率分别为13.4、10.1、7.9倍，上调至“买入”评级。

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