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　　日海通讯：有线业务稳增长，无线及工程业务潜力大。

　　1.有线业务稳增长，无线及工程业务潜力较大，有望成为公司后续增长的主引擎。报告期内，公司主营业务稳健增长，其中，受益国内光纤宽带建设的持续推进，有线业务同比增速达15.8%，略低于我们的预期，主要由于运营商自去年下半年起加大了对用户实装率的考察，放缓了建设速度所致。围绕移动TD5期，联通W网扩容，公司推出无线基站一站式解决方案并集成天馈线、铁搭等新产品，从而使得无线业务同比增长38.66%。同时，公司继续通过外延收购完善工程业务，目前已形成广东日海下辖11 家工程公司的布局，工程业务覆盖20 个省，形成从规划设计、方案、工程施工、代维全方位的服务能力和工程资质，全年贡献收入4.25亿，同比大幅增长516%。

　　2.毛利率略有下降，三费占比保持稳定。报告期内，公司综合毛利率小幅下滑0.33个百分点至32.96%，收入结构的调整，工程业务占比提升是其主要原因。分项来看，有线、无线业务毛利率分别上升了0.94%和2.07%，反应了公司单项业务盈利能力不断得到改善。此外，公司三费占比基本保持稳定，其中，由于本期纳入合并报表的子公司增加以及武汉基地储备人员费用上升，公司管理费用大幅增加，但多为收购过程中所产生的一次性费用，今年将不在产生。随着公司收入规模的不断扩大，期间费用率未来将稳中有降。

　　3.4G无线及传输网投资高企，行业景气度延续，公司无线及工程类业务今年面临巨大发展机遇。在三大运营商公布的2013年投资计划中，4G基站及传输网建设投资额分别达417亿和850亿，为公司无线及工程业务提供了广阔的发展空间。公司2012年末中标中国移动[微博]集采基站户外柜及传输网相关配线产品，加上近两年在无线基础设施解决方案的积累以及工程领域的布局，我们预计今年公司的无线和工程业务均有望实现70%左右的增长。

　　4.维持公司“推荐”投资评级。我们预计公司今后三年摊薄EPS分别为1.09元、1.30元、1.45元，对应的动态市盈率分别为20倍、17倍、15倍 。估值较为合理，建议投资者积极关注。

　　(国都证券 邓婷)

　　天广消防：设备和工程并举 快速成长的未来行业龙头。

　　由产品制造商向系统方案解决商推进的战略转型。

　　公司主要从事消防产品的研发、生产和销售，主营产品为自动灭火系统和消防供水系统；公司于2009 年进入消防工程市场，开始实施由传统消防器材制造商向集设计、施工及服务一体化且有较强整体解决方案能力集成商的战略转型。

　　龙头企业跨区域发展，产业链整合，行业集中度提升进行时。

　　天广消防依托经销商渠道跨区域扩张，天津基地投产后产能将有效释放，辐射范围扩大。并可能在时机成熟时建立西部基地，全国布局发展战略已经显现。

　　公司积极进行消防产业链的整合拓展，2012年增资收购泉州消安42.93%股权，通过外延收购实现产业链延伸，成为产业链的整合者，天广已初具龙头之相。

　　目前国内消防行业法规趋严，类似90年代的美国，通过全球消防行业巨头美国泰科国际的研究比较，天广类似于泰科发展的第一阶段。通过“内涵+外延”式的发展，公司市占率将迅速提升，同时伴随着消防行业集中度提升。

　　“制造+工程”两翼齐飞，实现协同发展。

　　公司依托经销商模式过去实现了消防设备领域的快速增长，在强势进军工程领域后，“制造基地为中心、依托大客户”的模式将助力消防工程业务快速发展。同时公司战略转型为系统方案解决商，树立公司品牌，有利于产品销售及工程业务。

　　未来两年均复合增长超60%，公司空间很大，仍建议配置。

　　持续推荐一年多来的观点不变，行业空间广阔，而渠道和资金优势将是决定消防企业能否胜出的关键，天广由一个区域性公司发展为全国性消防公司，目前公司往工程转型的新模式保证公司的发展空间，上调2013-2014年扣非后盈利预测为0.67和0.95元，对应动态PE分别为26.7倍和18.8倍，维持“推荐”。

　　(银河证券 邹润芳)

　　TCL[微博]集团：面板、整机齐发力，TCL集团迎来黄金发展期。

　　面板供需缺口持续扩大，华星光电充分受益行业景气，今明两年业绩大幅增长551%、35%，贡献EPS0.13、0.18元，占集团业绩50+%；若考虑贷款豁免及股权收购，业绩可达0.20、0.34元，同比增长869%、70%。据测算，2013年面板行业供需缺口将相对去年扩大约5个百分点(产能供给增加约3%，需求增加约8%)，预计该轮景气周期有望自3Q12持续至3Q14,华星光电甫一达产即遇上行业发展良机，业绩弹性极大。

　　TCL多媒体：受益规模及利润率提升，未来三年净利润CAGR超33%，今年增长50%。2012年TCL多媒体华丽转身，跻身全球第四，国内第一大液晶电视厂商，产品结构明显改善。但去年净利润率水平仅相当于主要竞争对手的1/2-1/3,有较大提升空间。今年公司目标加强产业链一体化协同效应，缩短生产与存货周期，加快新品上市，利于毛利率提升；经营好转、渠道投入由外延向内生转变，预计财务费用率和销售费用率将同比下降。凭借净利润率的持续改善，TCL多媒体业绩弹性明显好于同行，预计未来三年净利润CAGR超33%；其中今明两年净利润增长50%、29%，贡献EPS0.07、0.09元。

　　通讯业务今年有望扭亏，其他业务保持平稳增长。2013年，预计通讯业务有望扭亏；家电业务净利润增长10%；翰林汇、泰科立、房地产与投资等业务净利润增长超9%。

　　盈利预测与投资建议：中性预期下，2013~14年，TCL集团可实现归母净利润21.43亿、27.62亿元，对应EPS为0.25、0.33元，同比增长169%、29%。若考虑贷款豁免和收购深超所持30%股权，EPS可达0.32元、0.48元，同比增长238%、52%。我们对各项业务采取分部估值，目标价区间3.41~3.95元，目前股价仍有25~45%上涨空间，维持“买入”评级。

　　不确定性因素：面板价格不及预期；液晶电视销量不及预期；费用控制不及预期。

　　(海通证券 陈子仪)

　　开尔新材：预热器业务高速发展，脱硫脱硝订单爆发增长可期。

　　2012年四季度业绩同比下滑56%，12年业绩符合预期。12年公司实现营业收入1.41亿元，同比下滑22.4%；归属于母公司净利润2585万元，同比下滑40.9%，折合EPS为0.22元，符合之前0.23元预期。四季度单季收入、净利润分别为3919万元、385万元(折合EPS0.03元)，环比分别增长6.6%、下滑29.8%，同比分别增长15.4%、下滑56.1%。12年全年毛利率为42.8%，同比下滑4.7%。四季度毛利率为39.2%，环比下滑8.6%，同比增长9.5%。

　　预热器收入占比提升拉低全年毛利率，安装费用未转入成本抬高四季度单季毛利。经测算，我们发现12年随着公司空气预热器的收入从11年的2084万元增长近160%至5391万元，预热器收入占比已从12%提升至38%，而其相对较低的毛利率(35%)一定程度上拉低了12年全年毛利率水平。同时，12年四季度毛利率同比增长9.5%主要原因是由于11年四季度公司一次性将工程安装费用从销售费用中划入生产成本计算，削减了四季度单季毛利率导致的，而从立面板以及预热器的毛利率来看未出现大幅变化。

　　幕墙业务开拓突破下游基建项目单一桎梏，预热器收入占比提升带动整体ROE增长。公司12年签订了大楼幕墙合同总金额仅为2265万元(占2011年总收入11%)，虽然在金额上只是一小步，但我们认为，公司对于幕墙业务的开拓将很有可能复制脱硝预热器翻倍式的快速增长。我们预计到12年年底，占比将随着10000吨产能扩增的完成以及脱硝订单高峰的到来而提升到30-40%，同时我们认为这一比例在13年将进一步得到提升过半。考虑到预热器结算周期仅为3-6个月，相比原先搪瓷钢板0.5-1.5年结算周期大幅缩减，公司整体回款的提升将导致ROE的增长，进一步提升公司13年盈利能力。

　　维持13-15年EPS为0.49、0.64、0.84元，维持“增持”评级。我们预测公司13-15年EPS为0.49、0.64、0.84元，考虑到13-14年公司在多重催化下所能保持的高增长性，我们维持公司“增持”投资评级。

　　(申银万国[微博] 王丝语)

　　数码视讯：与华数战略合作是重大利好，公司有望迎来估值与业绩双提升。

　　1.事件：

　　数码视讯发布公告，与华数集团及华数网络结成战略合作伙伴，为运营商的新建小区和原有基础网络改造提供超光网产品和全面的技术保障服务。

　　2.我们的分析与判断：

　　(一)协议意味着数码视讯将分享浙江全省无线覆盖大蛋糕。

　　1、超光网技术包括有线网络的双向网改和Wifi、3G信号的无线覆盖两部分。数码视讯做的主要是通过超光网技术、利用现有的有线网络实现浙江全省有线网络用户室内的高速宽带覆盖。

　　2、浙江全省有1300万有线网络用户，无线覆盖每户成本在200-300元左右，整体市场在26亿-39亿。华数集团已经在普陀、丽水、湖州、金华、瑞安和嘉兴六大地市进行无线超光网的试点，预计2013年实现无线覆盖的户数有望达到100万。

　　3、数码视讯是目前唯一有能力实现有线宽带无线覆盖的设备商，此次战略协议也是对数码视讯技术和服务能力的充分认可。如果在浙江获得成功，我们认为将会在全国运营商迅速推广。

　　(二)传统业务仍将保持较快增长，2013多项新业务开始布局。

　　目前有线网络数字化率仅66%，而根据政府规划，2015年县级以上城市都要实现数字化，同时目前双向网络覆盖7000万户，2015年80%用户要实现覆盖，因此传统CA、前端业务和新的超光网业务都面临上升的市场环境。公司CA产品主要覆盖3-4线城市，转换空间更大，增速会高于行业平均水平。除了超光网业务，2013年公司在移动支付、金融IC卡、第三方支付、影视游戏、海外市场以及OTT领域也将开始布局并逐渐形成新的利润增长点。

　　(三)市场对利空过度悲观，此次协议有望推动估值迅速修复。

　　近期股价表现疲软主要源于3个利空：1、超光网大的订单迟迟未落地；2、2013一季报增速低于10%；3、5月初大非解禁。此次协议将化解第一个利空；而一季度是全年淡季(2012Q1净利润占全年比例仅12%)，同时受到二会召开的短期影响，一季报并不具有指标意义，此次协议无疑将保障公司未来年均30%以上的复合增速；5月份的减持，我们不排除产业资本接盘的可能，而且从今年大小非解禁规模较大的几家传媒公司东方财富、蓝标、华录、百视通的情况来看，解禁前后股价并未出现大幅下跌。

　　3.估值、投资建议与主要风险。

　　2012年公司EPS0.79元，静态PE20倍，创业板后20位。考虑到公司未来年均30%的业绩增速，我们认为估值明显偏低。基于保守原则，我们暂时维持公司2013年EPS1.07元，对应当前股价PE15倍。在超光网预期兑现的推动以我们预计公司动态PE有望快速恢复至20倍以上，给予公司“推荐”评级。

　　(银河证券 许耀文)

　　宜华木业：2013年有望在产业链各个环节全面突破。

　　2012年收入同比增24.3%，净利润同比增20.3%：公司发布2012年报，收入同比增长24.3%至33.48亿；分产品看，家具销售收入同比提升26%至30.9亿，地板收入同比增加7.9%至2.5亿。

　　分区域看，国内销售收入同比增长21.6%至3.94亿(直营收入大致1.2亿，经销收入2.7亿)，出口收入同比增长24.7%至29.48亿。内销收入增长主要因直营店和经销店增加所致，截止2012年底公司共计拥有8家直营店，300家经销店。2013年除正在建设之中的大连(1月8日开业)、深圳直营店外，公司还计划新开6家直营店，经销店方面预计新增200家，同时预计2013年公司在工程单方面将有大幅突破，我们判断今年内销收入有望实现60%以上的增长。受益于美国房地产复苏，我们预计2013年出口端收入同比增速介于20-30%。2012年实现净利润3亿，同比增长20.3%，折合EPS为0.26元。去年除汕头体验馆之外，其余7家直营店合计亏损3400万，公司计划2013年实现直营店盈亏平衡，内销对盈利的贡献主要来自经销店和工程单。

　　内销占比提升提振盈利能力，亦带来费用率上升：

　　2012年公司毛利率为30.4%，同比增加0.5个百分点；分产品看，家具毛利率同比提升1个百分点至30.3%，地板毛利率同比减少3.3个百分点至31.4%。分区域看，内销业务毛利率同比增加3.7个百分点至34.1%，出口业务毛利率同比微升0.2个百分点至29.8%，内销占比提升提振了公司整体盈利能力。

　　2012年公司期间费用率为18%，较去年同期升1个百分点。分项目看，因营销网络折旧摊销费、广告展销费以及销售人员薪酬等营销费用增加，销售费用率同比增加1.5个百分点至7%；管理费用率受职工薪酬、顾问培训费和办公经费增加，同比上浮1.2个百分点至5.2%。

　　鉴于公司还将投入更多的资源发展内销业务，我们判断未来公司将延续盈利能力和费用率双升的局面，公司需要努力控制好内销费用。

　　上游整合资源，中游布局产能，下游抓品牌建设：

　　公司在大埔县建立了10万亩速生林，在江西遂昌计划收购20万亩林地，同时公司拟收购加蓬35万公顷林地，预计将于2013年过户，公司未来的原料自给率有望达到70%以上。

　　中游制造环节，公司在江西遂川征地493亩，投资3亿元用以建设家具生产基地，预计该基地将在今年6月投产。此外，公司还在四川阆中、山东寿光建设生产基地，完成产能布局，并为制造环节的内迁做好准备。在市场端，公司拥有国家出口产品免检资质，并已邀请日本电通广告制定整体品牌规划方案。

　　2013年公司有望在整个产业链上进行全面延伸，未来发展潜力巨大。

　　对美出口复苏，公司景气上行，维持买入评级：公司收入主要来自美国，鉴于美国房地产业良好的复苏势头，其出口业务景气度处于上升通道。内销方面，收入占比偏低，基数不大，我们认为国内房地产调控对内销业务发展影响不会特别显着，同时今年公司加强与房地产开发商的合作，积极争取工程性订单，对提振内销收入大有裨益。我们预计2013-2014年公司的EPS为0.36元、0.46元，当前股价对应PE为16倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：美国启动自动减赤影响经济增长。

　　(光大证券 姜浩)

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