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　　国都证券

　　2012年，公司实现营业收入19.63亿元(+27.96%)，归母公司净利润2.68亿元(+43.34%)，基本每股收益1.05元。分红预案为每10股派发现金3元(含税)。公司预计2013Q1净利润增长10%-40%。

　　1、烟机份额长期保持第一。据中怡康统计，公司主导产品吸油烟机销量市场占有率连续10年蝉联行业第一，零售量和零售额双双超越竞争对手；嵌入式燃气灶和嵌入式消毒柜市占率继续保持行业第二。烟机、嵌入式燃气灶、嵌入式消毒柜市场份额分别提升2.44、1.76、2.72pct。

　　2、双寡头格局下，烟机和灶具盈利能力长期保持稳定。公司综合毛利率微升至53.1%，长期保持稳定。油烟机和灶具的毛利率同比分别上升2.39和1.1pct，消毒柜毛利率下降1.53pct。

　　3、华东大本营优势稳固，强势地区保持较高增速。公司牢牢占据了华东这个大本营市场，华东贡献的收入比重为54.5%，在较高基数上，2012年华东收入仍然大增32.8%，下半年增速高于上半年。华南是方太的优势区域，老板在华南的收入比重低于除西北外的其他地区，但全年收入也增长18.9%。7个国内大区中，只有西北和东北的收入增速低于15%。

　　4、渠道结构不断优化，新兴渠道兴起带动费用下降。2012年，KA渠道占比降至37%-38%，专卖店占比为17%-18%；电商(电视购物+网购)占比增至15%，销售额增长150%；工程占比为10%，销售额增长60%-70%；地方百货占比为7%-8%，橱柜专营店和家装设计公司占比7%-8%。渠道结构优化使得2012年销售费用率逐季下降，全年销售费用率为30.5%，为2008年以来的最低水平。

　　5、推出“名气”品牌具有长远的战略意义。2012年中国油烟机、灶具、消毒柜的市场规模约为200亿、100亿和80亿，总额近400亿。老板电器2012年销售额不到20亿，占比仅为5%。公司推出定位中端的“名气”品牌，价格和华帝差不多，意在开拓容量更大的中端市场。公司的长远目标是名气品牌的收入规模超过老板品牌。

　　投资建议：公司有明显的规模、品牌和渠道优势，财务状况良好，和代理商的合作关系牢固，是“厨电大市场的优质小公司”。高端厨电行业集中度高，不打价格战，盈利能力非常稳定。公司开拓中端市场，有望成为行业整合者。给予公司2013年预测EPS20X的估值，目标价25.40元，和现价相差不大，但公司具有长期投资价值，维持“推荐”评级。

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