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　　广发证券

　　2012全年业绩稳定快速增长，符合预期。

　　公司2012年全年实现营业收入34.91亿元，同比增长34.99%；实现归属于上市公司股东的净利润5.69亿元，同比增长35.21%，增速较2011年提高3个百分点。公司近十年收入和净利润保持35%左右的复合增速，毛利率从06年的19.53%提升到12年的31.34%。2012年，公司签订的项目合同总额39.69亿元，同比增长4.20%，其中1,000万元以上的销售合同62个，合计12.14亿元，占年度已签订合同总额30.59%。

　　软件与技术服务业务比重突出，毛利率水平进一步提高。

　　不同其他集成商，公司的软件和技术服务占比较高，12年软件和技术服务分别实现收入4.51、5.03亿元，合计占比近30%。此两项业务毛利率较高，合计贡献毛利6.72亿元，占公司2012年毛利的60%以上。受此因素推动，公司2006-2012年毛利率分别为19.53%、21.21%、25.35%、26.46%、29.77%、31.05%、31.34%，连续六年稳定增长。

　　金融、医疗行业需求旺盛推动公司快速成长。

　　从下游细分行业来看，金融与医疗行业是公司布局重点，2012年实现收入165,435.14万元，同比增长51.18%。医疗信息化仍然是2013年的亮点，公司医疗业务起步较早，HIS业务优势明显，已经全面覆盖医院业务系统和行政管理系统；公司在金融IT布局完善，将受益于城商行、农信社信息化建设高潮，同时四大银行、股份制银行面临IT系统的更新换代或新建业务子系统，对公司产品具有持续需求，而且公司银行业务不再局限某一点或某一线，而是全面的解决方案，进一步推动需求。

　　系统集成行业规模与经济总量高度相关，公司发展空间广阔。

　　目前A股计算机板块公司多以行业应用为主，成长空间和市值受到行业规模限制，我们认为系统集成的市场规模应与经济总量保持较高的相关性，公司发展空间应更加广阔。我们预计公司2013-2015年EPS分别为1.12、1.51、1.90元，对应市盈率为14.82、10.95、8.70倍，维持“买入”评级，合理价值21元，对应13年19倍PE。

　　风险提示：

　　外部环境变化给外延性增长带来的风险；金融行业业务快速发展带来的行业依赖性风险；人力资源风险；宏观经济下滑导致企业IT支出减少的风险。

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