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　　长城证券 袁琤 王霆

　　要点：

　　主营业务稳定增长。立讯精密(002475)公布年报，2012年实现销售收入31.47亿元，同比增长23%；归属于母公司的净利润2.63亿元，同比增长2%。全年每股收益0.72元，利润分配方案为每10股转增5股派1元。

　　毛利率水平具备上升空间。公司2012年电脑连接器收入23.10亿元，同比增长12%；其他连接器收入8.37亿元，同比增长70%。公司毛利率21.17%，同比下降约1个百分点，主要由于公司并购的源光电装和珠海双赢盈利水平较低所致，未来随着业务磨合加快，整体毛利率水平将稳定提升。由于合并报表范围扩大，公司人员数量增加，同时公司加大了市场开拓，导致销售费用同比增长85%；公司管理费用较上年同期增长102%，其中由于加大研发力度导致研发费用大幅增长91%。

　　核心客户战略支撑业绩稳健提升。公司推进大客户战略，前5大客户销售占比58%，与去年相比客户集中度有所下降，主要由于公司大客户产品切换以及新产品培育周期较长，公司产品导入进度低于预期。2013年智能手机、平板电脑等产品的市场需求仍将持续爆发式增长，轻薄化和智能化为连接器及组件的应用带来了新的市场前景和发展机遇。随着公司在苹果Mac电脑和手机、平板电脑连接线的产品导入进度加快以及进入其他国际大客户供应链，公司业绩有望保持稳健提升。

　　跨行业布局提供业绩保障。公司以客户和市场需求为导向，不断加强行业和技术资源的整合，通过自建或并购已经成功在PC、消费电子、汽车、医疗等多个领域经营，产品线不断完善和丰富，先后增加了FFC、FPC、天线、汽车线束、高频高速连接器及线缆等产品线，并具备汽车特殊功能塑胶件的开发和生产能力，为公司在未来的快速及持续发展提供有力保证。

　　投资建议：我们认为公司未来在连接器市场上份额将持续提升，同时新并购企业逐渐进入平稳发展轨道，为公司快速发展提供了坚实保障。预计公司2013-2014年营业收入为48.15亿、63.08亿，EPS为1.24元、1.68元，对应目前股价PE为26.2倍、19.2倍，给予公司“推荐”的投资评级。

　　风险提示：下游需求减弱，劳动力成本上升。

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