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　　长春燃气：定价机制理顺，天然气销量爆发式增长。

　　报告摘要：

　　核心推荐逻辑：公司天然气销量进入爆发式增长期，到2015年有望达7.2亿方，较2012年增长400%以上；公司具有气源充足稳定的相对比较优势；民用燃气价格4月1日起上调40%、未来气价机制实现上下游联动，成为公司股价的催化剂和重要拐点。

　　民用燃气价格上调40%，天然气价格实现上下游联动，气价机制得到理顺。

　　2013年4月1日起，公司民用燃气价格上调40%(商用价格已经上调)：民用天然气、煤气分别由2元/m3、1.5元/m3调整到2.8元/m3、2元/m3。长春市燃气价格听证会在通过涨价40%议案的同时，还通过了《长春市民用天然气销售价格顺调试行办法》，未来燃气终端价格将实现和上游的联动，气价机制得到理顺，公司天然气接收成本上涨的风险得到释放。

　　“气化吉林”、“幸福长春”推动，公司天然气销量进入快速增长期。

　　2010年吉林省和中石油签订“气化吉林”惠民工程，规划到2015年吉林省天然气气化率达到60%，天然气消费量达到约87亿方，较10年增长400%。

　　2012年7月，公司与净月开发区签署清洁能源项目，以净月西部新区53.8平方公里为建设平台，发展天然气分布式能源(冷热电三联供)。根据公开媒体报道，项目建成后，一个采暖期节约标准煤将超过105万吨，折合天然气约9亿立方米。我们预计该项目天然气需求有望在2014进入快速增长期，到2015年需求量2~3亿方。

　　2013年初，长春市启动《幸福长春行动计划》，提出生态环境改善计划，控制PM2.5等大气污染物。市委书记高广滨指出，新建区域性锅炉房可以用天然气取代燃煤，取缔小锅炉等。我们预计长春市供热煤改气将成为公司天然气销售的重要增长点。

　　预计公司2013~2015年天然气销量分别可达2.5亿方、4.5亿方、7.2亿方，分别增长72%、80%、60%。

　　省内外可用气源超90亿方，有效保障吉林消费量的快速增长。

　　预计到2015年，吉林省可用气源超过90亿方，将有效保障吉林天然气需求的快速增长。省内气源：中石油吉林油田预计2015年产量50亿方以上；中石化东北分公司2015年目标产量10亿方，力争15亿方；省外气源：大庆油田计划2015年产量50亿方(外送量约占30%)；大连LNG项目二期13年底投产后，最大供气能力可达105亿方。另外省外气源还有内蒙古煤制气、俄罗斯输气管线东线(380亿立方米，吉林省有望争取80亿立方米)。

　　风险提示：公司天然气销量不达预期。

　　盈利预测及投资建议预计公司2012~2015年每股收益分别为0.03元、0.25元、0.50元、0.84元，对应2012~2015年PE分别为309倍、35倍、17倍、10倍，未来3年公司天然气销量进入爆发式增长期，给予“强烈推荐”的投资评级。

　　(民生证券 陈亮 林红垒)

　　老板电器年报点评：优异业绩彰显公司逆市扩张能力强劲。

　　事件：

　　报告期内，公司实现营业收入19.62亿元，同比增长27.96%；归属于上市公司股东的净利润为2.68亿元，同比增长43.34%。拟每10股派发现金股利3元(含税)。

　　评论：

　　营业收入同比增速逐季加快。公司12年单季度的收入同比增速分别为17.24%、23.13%、30.69%、37.06%，呈逐渐加速的态势。根据中怡康零售监测数据，从12年总量来看，公司的主要产品油烟机、燃气灶的零售量同比增长分别为18%、16%，而行业平均增速仅为-6%、-5.4%，公司的增长远超行业；中怡康数据还显示12年公司的油烟机、燃气灶零售额同比增长23.5%、17%，高于零售量的同比增速，显示了公司产品均价提升显着，这也与行业趋势一致。

　　毛利率、净利率双双提升。2012年毛利率、净利率同比分别提升1.1、1.18个百分点。毛利率提升一方面源于公司的零售均价提升，另一方面12年原材料价格较11年同期有所回落。公司的12年费用率与11年基本持平，使得净利率与毛利率的提升幅度基本一致。

　　品牌多元化顺利进行。公司所处的消费品领域单一品牌的覆盖能力有限，原有品牌主要针对中高端人群。为扩大规模，公司的品牌向“上”向“下”延伸。2012年，公司与西班牙法格集团合作引入帝泽品牌，专攻超高端房地产精装修市场。2012年8月，帝泽第一家展厅在上海新天地顺利开张。2012年，“名气”公司正式成立，主要针对中低端消费群体，从县级网络直接下沉至乡镇市场，目前已有网点1040个。

　　注重文化营销。在过去30多年，公司通过吸油烟机“免拆洗”、“双劲芯(大风量)”、燃气灶“3D速火”、“主火中臵”、消毒柜“回形杀菌”、“晶钻光感内腔”等一批引领厨电行业变革的前沿技术引领行业升级。如今公司从卖产品开始卖一种全新的厨房文化。广告方面，“有爱的饭”主题广告登陆央视一套黄金时段，集中资源在央视黄金时段天气预报标版进行广告投放，同时展开的系列宣传活动针对不同年龄段人群阅读方式的不同，采取传统媒体和新媒体相结合的方式，大范围差异化开展品牌宣传活动，开启了中国厨电品牌情感营销时代。2012年8月，全球首个有机形态厨房文化科技馆“厨源”在公司的中国厨房电器创新产业园落成，不仅展示厨电科技创新成果，还将历史悠久的中国饮食和烹饪文化与厨电生活未来发展趋势、科技创新方向进行全面融合，增加品牌内涵，树立了高端厨电的标杆。

　　盈利预测与投资建议：

　　多元化品牌和多元化渠道战略将是未来一段时间公司的主要发展战略。公司所在的厨卫电器领域市场集中度很低，设立子品牌差异化运作和收购新品牌都是扩大市场份额的有效方法。同时公司将在大力投资发展吸油烟机、燃气灶、消毒柜三大产品体系的基础上，逐步发展小家电产品线。未来，“文化+科技”将构成公司的双轮驱动，助力公司引领厨卫市场。我们预计公司2013年、2014年eps为1.33元、1.69元，对应PE为19倍、14.9倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：

　　房地产政策进一步从紧影响厨电消费需求。

　　(东兴证券 李常)

　　利源铝业：产能释放保增长，“买入”评级。

　　财务费用大幅增长侵蚀利润空间。财务费用3152.42万元，同比增长102.06%，主要因为增发项目资金尚未到位，银行贷款增加，占毛利约28%，较大程度侵蚀利润空间，待增发资金到位，将得到缓解；销售费用117.77万元，同比下降30.41%；管理费用723.29万元，同比下降14.11%。三项费用合计3993.47万元，同比增长55.30%，与收入大体同步。

　　维持公司“买入”的投资评级。公司作为东北、华北地区仅次于辽宁忠旺的铝型材供应商，具有明显的规模、质量、品牌和成本优势。我们认为，公司未来的业绩增长将来源于量价齐升：(量)“大截面交通运输铝型材深加工项目”逐步放量，以及增发“轨道交通车体材料深加工项目”建成投产；(价)产品结构向深加工、高附加值方向转移，加工费持续提升。我们预测公司2013-2015年EPS分别为1.50元、2.02元和2.46元，对应的动态PE分别为15.68、11.62倍和9.55倍。结合行业的估值水平，我们维持公司“买入”的投资评级，目标价30.00元，对应2013年20倍PE。

　　主要不确定性。铝锭价格大幅波动；成本大幅增长；公司在建工程实施进度变化。

　　(海通证券 刘博)

　　浙江永强：欧洲市场复苏将是2013年最大看点。

　　分析与判断：北美表现靓丽，欧洲拖累是主因经过多年培育，公司在北美地区的销售已经步入高速成长期；2012年公司在北美市场的销售收入达到了9.80亿元，同比增长46.54%。在收入快速增长的同时，公司在北美地区的毛利也高于欧洲：北美地区贡献了公司39.15%的利润，高于其贡献的收入占比(35.07%)。根据人口结构、人均购买力等因素综合测算，北美地区的市场容量不会小于欧洲，预期公司在北美地区仍将保持高速增长。

　　受欧洲各国经济不振以及欧洲大陆反常的气候影响，公司在传统市场欧洲实现销售15.83亿，同比下降21.07%。公司目前的收入主要源自欧洲，虽然北美市场增长强劲，欧洲市场的疲弱直接导致公司的收入出现了负增长。

　　费用是拖累盈利的最主要原因2012年公司归属于公司股东的净利润同比减少28.11%，远高于同期收入的减少幅度，主要是北美销售渠道拓展、终止股权激励计划等因素导致公司的销售费用和管理费用大幅提高，同时募集资金投入后利息收入减少。

　　预计2013年欧美市场都将出现较快增长长期来看，户外休闲家具行业的市场需求将会随着人们生活水平的提高而持续、稳定发展。由于户外家具更换频率很高，一般使用寿命仅为一年半左右，因此在欧债危机被压抑的置换需求将得到逐步释放；随着欧债危机的逐步缓解，公司在欧洲的销售将得以恢复。在美国经济逐步复苏的情况下，预期2013年公司在欧美地区的销售都将出现较快增长。

　　盈利预测与投资建议：预计2013~15年公司全面摊薄EPS分别为0.51、0.63及0.80元，对应当前市盈率分别为16.48、13.40及10.60倍。维持对公司的“强烈推荐”评级，合理估值10.20~11.22元。

　　风险提示：欧洲市场需求继续萎靡，美国市场开拓不及预期。

　　(民生证券 张向光)

　　特锐德：底部反转确认，一季度新增订单同比或翻番。

　　公司2013年一季度实现营业收入同比增长43.5%，净利润同比增长27.2%，应证我们对公司的底部反转的确认，我们估计2013年一季度新增订单同比增幅或达100%，更提升了底部反转判断的确定性。我们认为公司未来将继续受益铁路客专市场“四电”招标复苏、电力市场“国网统一招标”平台份额提升和外延收购式发展而呈现上升趋势，维持“增持”评级，我们预计2013-2014年公司EPS为0.70元、0.89元，“增持”，目标价16.8元，对应2013年的估值为24倍。2013年重点关注铁路“四电”招标翻番和电力市场国网统一招标平台份额提升。

　　2013年公司铁路信号箱变订单增速在100%以上。2012年11月至2013年2月初，铁道部“信号箱变”分包的招标量或超5亿元，我们预计2013年“信号箱变”招标总量或在8-9亿元，受到2012年前三季度客专招标停滞影响，我们预计2013年公司铁路信号箱变订单增速在100%以上。预计2013年电力板块继续保持高增长，增速或超40%。2012年公司电力系统新增订单5.9亿元，同比增长44%。

　　(国泰君安 刘骁)

　　美亚光电：主业稳健增长，静待新品布局。

　　平安证券[微博]4月9日发布美亚光电(002690)的研究报告称，公司发布年报，2012年实现收入5.2亿元，同比增长15.22%；净利润1.7亿，同比增长27.2%，扣非净利1.5亿，同比增长9%；摊薄EPS为0.84。

　　同时每10股派股利3元，公积金转增3股。公司四季度单季实现收入1.2亿，同比增长26%，环比下降27%，净利润0.5亿，同比增长23%，环比增长2%。

　　公司2012年收入5.18亿、净利润1.69亿，基本符合此前的预期(收入5.43亿、净利润1.73亿)。公司主营业务大米色选机表现稳健，收入增长12.5%；

　　寄予厚望的杂粮色选机收入增长45%，口腔CT诊断机实现突破(去年确认2台，实现收入115万)；茶叶色选机量增价跌，收入增长5.3%。公司应收账款比例提升至5.5%显示大客户占比提升，收款条件出现一定放松。

　　从财报可以看出公司针对各项产品采取了不同的打法：大米色选机依靠新推出的R系列抢占高端市场，在销量基本持平的基础上实现收入增长12.5%，同时毛利率提升3.6个百分点，远超分析师预期。因2012年国内大米市场受低端进口大米影响，压缩大米加工企业利润，进而影响色选机采购；根据分析师调研，该现象在今年得到缓解，同时加工企业寻找到解决之道，就是走高端化路线，以维持竞争力，这就更加增加了公司产品的市场需求。

　　杂粮和茶叶色选机方面，公司以降价方式打开市场，抢占市占率；在产品成本并未提升的前提下，大致测算杂粮、茶叶色选机的销量增长达到64%和23%，这也超过了分析师的预期。口腔CT诊断机确认收入2台，另有多台实现销售计入2013年，根据此前行业观察，分析师判断公司今年CT机销量将超过50台。

　　2012年是公司为今后持续高速增长打基础的一年，1)实现上市；2)传统米机产品结构升级；3)杂粮机、CT机销售趋势向好；最终实现营收增长15%，扣非净利增长9%。2013年公司增长的动力来自于：1)管理层精力回归经营层面；2)杂粮机持续放量；3)CT机、X射线轮胎机布局成功。分析师预计公司13、14年收入6.5、8.1亿元，净利润2.1、2.6亿元；下调13、14年EPS，由1.11、1.44下调至1.06、1.31，对应PE为25X、20X，维持“推荐”评级。

　　(平安证券)

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