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　　金证股份：基金侧凶猛表现延续，产品线完善构建长期增长引擎。

　　公司发布一季报，符合我们此前对公司预期。

　　13年一季度公司实现营收4.02亿元，同比增12.7%；归属母公司净利润为976万元，较去年同期扭亏为盈，EPS为0.04元；符合我们预期。

　　基金侧凶猛表现持续验证，券商资管系统替代伊始。

　　基金侧抢单延续凶猛表现，一季度公司先后中标中信建投基金、建邺基金、华福基金、圆信基金、国开基金等5家新设基金总包合同，我们判断公司13年仍维持了新基金招标50%以上市场份额，考虑到目前新基金招标价格已经趋于稳定，公司在产品方面的优势已获得市场持续认证。券商资管系统替代伊始，公司在12年10月中标中信资管升级项目后，今年一季度又中标国信证券创新资管系统，我们预计未来2-3年公司在自身优势券商客户之中有望实现资管系统的一个替代过程，保守估计13年有望获得5-10家客户。由于公司12年仅获3家新基金和1家券商资管合同，公司基金侧收入13年翻番已成确定性事件。随着银监会宣布扩大商银设立基金公司试点范围，未来新基金公司成立有望进一步加速，我们对公司营收表现充满信心。

　　创新业务亦捷报频传，产品线布局完善构建公司长期增长引擎。

　　创新业务方面，公司中标了中信证券OTC项目，公司创新业务持续在非核心交易系统客户中标充分表明公司在证券创新业务方面的优势与技术储备，随着券商创新在未来落地速度进一步加快，公司受益程度非常明显。公司在“回归金融IT”之后，金融IT产品线布局已日臻完善，公司近期在交易所系统项目方面已获较大进展，未来期货、信托等业务有望延续多点开花，公司金融IT产品线布局完善将给我们持续带来惊喜。由于金融IT业务利润率更高，公司未来有望进入一个利润率上升的长期通道。

　　重申“买入”评级，目标价12元。

　　公司各项业务基本符合或略超我们预期，我们暂时维持对公司最新盈利预测，预计13-15年EPS分别为0.40、0.55和0.73元。公司在“回归金融IT”之后，增长趋势日渐清晰，公司股价经过前期的冲高回调以后，目前已颇具吸引力，建议投资者逢低吸纳，重申“买入”评级，目标价12元。

　　(光大证券 符健 浦俊懿)

　　骆驼股份：加快区域布局，尽享行业确定性机遇。

　　事项：公司披露年报：2012年公司收入同比增长29.5%为39.7亿，实现净利润同比增50.2%为4.8亿，每股收益0.57元。扣非后净利润为3.83亿，同比增26.4%，折合每股0.45元。2012年度分红预案为：每10股派现金1.7元(含税)。

　　平安观点：2012年公司经营性业绩基本符合我们预期。2012年公司非经常性损益折合每股0.12元，主要是骆驼襄阳收到土地补偿款及收益分成所致。

　　经营性业绩增长26%，利润率稳定。

　　汽车起动电池收入/营业利润占公司2012年主营业务收入/营业利润比例为95%/97%。公司2012年收入增长29.5%，其中汽车起动电池收入增长32.2%，2012年公司主营业务即蓄电池产品总计毛利率同比上升0.38个百分点为20.7%，其中汽车起动电池毛利率同比下降0.22个百分点。

　　2012年公司三项费用率同比减少1.2个百分点。分细项看，公司2012年销售费用中薪酬、运输装卸费、差旅、销售服务费、广告宣传费同比增幅大，导致销售费用率同比增长0.5个百分点。管理费用率、财务费用率则同比下降。

　　区域销售更趋平衡，加快区域布局步伐。

　　华东、华中地区为公司销售的传统优势区域，2012年华东+华中以外的区域贡献的收入占比进一步提升至近40%。2012年公司在华北、东北、华南、西北地区的收入大幅增长。国家出口退税取消致公司出口业务增幅近50%，同时出口业务毛利率大幅提升4.7个百分点达16%。

　　2012年公司完成了骆驼襄阳、骆驼华中、骆驼华南的生产布局，蓄电池产能得到稳步释放：2012年1月16日公司设立全资子公司骆驼华中，当年贡献净利润4266万元。2012年7月16日，公司设立骆驼华南。2012年9月6日，公司与安图县人民政府签订投资意向书，预计投资约10亿在吉林省安图县投资兴建“年产600万KVAH全循环新型高性能密封蓄电池项目”，一期投资约5亿元，预计2014年底前投产，二期投资约5亿元，预计在一期投产后两年内完成。

　　公司计划“十二五”末在襄阳区域以外形成1200万kVAh左右产能，实现全国性的战略布局，节省物流成本，提高企业综合竞争力。

　　配套市场高端化，多品牌运作巩固售后市场渠道优势。

　　公司市场变化，灵活调整销售策略。在配套市场开发高端产品进军高端车型，提高主机配套份额；在售后维护市场则改进销售模式，加强渠道建设，采用多品牌(骆驼+华中)运作，售后维护市场增长显著。

　　(平安证券[微博] 王德安 余兵)

　　建发股份：双主业向好的低估值高折价股，重点推荐。

　　维持增持评级。我们一直看好公司“供应链+房地产”双主业的协同发展模式。(1)随经济持续复苏供应链业务继续回升，盈利能力增强；(2)地产业务发展加速，提供业绩保障。 12年净利21.6亿同降4%，EPS0.96元，超过市场预期，基本符合我们前期推荐报告中0.95元的预测。营收912亿(+14%)；净利润21.6亿(-4%)，EPS0.96元，主要是由于供应链业务盈利下降，但随经济复苏将持续回升。期末BVPS4.5元，拟10股派1.5元。

　　供应链业务持续复苏。(1)供应链和经济高度相关，随着经济继续温和复苏，供应链业务经营将持续回升。12年供应链业务营收795亿(+10%)，贡献EPS0.35元(-31%)；(2)公司供应链已经形成10项核心业务，随着供应链运营深度和广度的延伸，附加值创造能力及盈利能力的提升，供应链业务对盈利贡献提升。

　　公司地产业务发展加速，拿地积极、战略明晰。(1)公司上半年销售30亿，但下半年随着市场的好转，公司项目销售火热，全年实现销售145亿(+51%)；(2)12年结算107亿(+49%)，贡献EPS0.64元(+21%)。12年底预收款124亿(+18%)；(3)2012年获得土地储备近200万平方米(+100%)；(4)坚持深耕现有区域为主，新获土地分布于厦门及周边地区、桂林、南昌、南宁、上海、成都等地区。 预计13、14年EPS1.20、1.48元，公司每股RNAV13元，现股价相对RNAV折44%。另外从PS角度看，地产部分销售145亿，目前市值163亿，供应链业务价值基本没有反映。低估值高折价，维持“增持”评级，目标价10.8元，空间48%，对应13年PE9倍。

　　风险因素：销售进度与市场预期；经济放缓带来供应链盈利下降。

　　(国泰君安 李品科 孙建平 丁明)

　　围海股份：现有项目推进顺利，13年或迎来订单高峰。

　　本报告导读：

　　充足的资金和BT项目回款顺利保障现有项目推进；浙江省内围填海招标高峰及省外拓展将带来13年订单恢复。

　　投资要点：

　　充足的资金和BT项目回款顺利保障现有项目推进；浙江省内围填海招标高峰及省外拓展将带来13年订单恢复。考虑其良好接单能力及成长性，考虑到目前估值较高，给予谨慎增持评级。12年收入同增7.6%，归属母公司净利润0.87亿同增16%，EPS0.43元，增速略低于我们之前预期。

　　充足资金保障工程项目总体进展顺利，BT项目回款顺利。公司在手现金约4亿，拟发行3亿公司债。12年投资活动现金流入同增3754.8%，主因收到舟山六横BT项目投标押金款及舟山定海金塘北部沥港BT回购款。浙江地区政府良好经济状况为BT项目回款提供较好保障。长期应收款比12年初增1.54倍，显示BT项目顺利推进。尽管12年公司新签订单有所下降(12年公告大订单仅3.25亿)，但在市场需求及瓯飞等项目刺激下，13年将迎来订单高峰。

　　《浙江省滩涂围垦总体规划》指出“至2020年滩涂围垦建设项目总建设规模192万亩”，以10万元/亩估算市场规模达1920亿。温州瓯飞项目一期围垦约13.3万亩，总投资约278.4亿。业主方于13年3月11日在中国招标网发布温州瓯飞一期围垦施工招标公告，5个标段合计金额51亿，招标依然在进行中。

　　省外业务拓展迎来新发展，12年华东以外业务占比提升1pp。公司将江苏、上海、福建等重点区域的“布点”工作；积极慎重拓展海外市场。13年公司计划实现业绩增长20%以上。公司拟每10股转5股派1元。预计13-14年EPS0.55和0.72元，基于大订单预期，给予目标价21元，“谨慎增持”。

　　(国泰君安 张琨)

　　博彦科技：内生增长强劲，全年营收高增长可期。

　　公司发布2012年年报，扣非后利润增长强劲12年公司实现营收8.15亿元，同比增18.8%；归属母公司净利为9,574万元，同比增33.6%，EPS为0.64元。归属母公司扣非后净利同比增48.9%，利润分配预案为10派0.2元。公司同时预告13年一季度归属母公司净利同比增20-50%。

　　华为影响已成历史，全年收入高增长可期。

　　公司12年国内客户收入同比出现轻微负增长，我们判断主要是华为因素影响，对比11年年报数据保守预计华为12年贡献营收下滑约5,000万元，如果剔除华为因素影响，公司国内客户收入实际应增长15%左右。预计公司13年国内客户将重拾升势。根据公司此前披露数据，我们估计公司收购大展集团旗下6家子公司12年实现营收约为3亿元，考虑到12年年末并表对当年度业绩影响较小，13年公司实现12亿元以上营收应该是一个大概率事件。

　　12年公司毛利率下降约2.6个百分点，主要是人员扩张及人工薪酬上涨所致，随着公司交付能力逐渐向二三线城市转移，预计未来毛利率将基本保持稳定。

　　费用侧压力不大，外延式扩张将是公司最主要超预期点。

　　公司内生与外延战略并举，目前营业收入明显处于一个高成长期，我们对公司费用率方面压力持相对乐观态度。随着公司12年在国内实现上市，充分发挥资本市场优势进行外延式扩展已逐渐成为公司整体战略中最重要的一部分，不排除公司未来继续在外延方面实施较大规模并购，如果落地，将是公司13年最主要超预期点。

　　重申“买入”评级，上调目标价至27元。

　　公司目前内生增长强劲，暂不考虑外延并购的影响，预计公司13-15年EPS分别为0.89、1.22和1.60元。公司未来继续实施外延并购概率较大，重申“买入”评级，上调目标价至27元，对应13年约30倍PE。

　　(光大证券 符健 浦俊懿)

　　永辉超市：1Q13收入增21%，净利增134%超过前次预增。

　　公司4月10日发布1Q13业绩快报。1Q13实现营业收入75.18亿元，同比增长20.79%；营业利润3.1亿元，同比增长110.75%；利润总额3.54亿元，同比增长122.28%；归属净利润2.76亿元，同比增长133.50%，摊薄EPS为0.36元(按照定增前总股本76790万股计算)。

　　简评及投资建议。公司业绩快报(参见表1)披露1Q13归属净利润同比增133.5%，超公司2月27日预告的100%增幅，维持了4Q12净利高增长的趋势。我们认为这一高增长主要来自有效费用管控、开店节奏可比变化、财务费用下降、政府补贴增加及新区减亏等。

　　从收入端看，由于同店增速下降(预计1Q13为小个位数)、开店节奏同比放缓(1Q12新开9家门店，1Q13新开4家门店)以及收入基数逐步提升导致新店/次新店收入占比逐渐减小，公司1Q13仍旧延续了12年收入增速逐季下降(47%、45%、39%、29%)的趋势，但20.79%的收入增速仍将较好于一季度的行业平均水平。我们认为接下来三个季度，公司收入增速或将由于同店增速提高(12年同店增速基数逐季下降)和开店节奏回升(今年计划开店40家，1Q仅开4家)而较1Q有所提升，预计全年在25%左右的水平。

　　1Q13营业利润同比增长110.75%，大幅高于收入增速，我们认为这一高增长一方面来自新ERP系统12下半年逐步投入使用带来供应链进一步改善以及转租面积加大等因素从而拉动的毛利率提升，另一方面也来自有效费用管控带来的销售管理费用率同比下降以及7亿短融2月9日到期后财务费用的下降。此外，营业外收入增加(主要来自政府补贴3400多万元)以及所得税率下降使得最终1Q13归属净利润同比增133.5%。

　　维持盈利预测。不考虑定增情况下，预计公司2013-15年收入分别为312、388和482亿元，同比增26%、24%和24%；净利润分别为7、9和12亿元，同比增40%、31%和32%；EPS为0.92、1.20和1.58元(参见表2)。公司目前25.47元股价对应196亿市值，28倍PE(2013)和0.6倍PS(2013)，考虑到其未来三年34%的净利润复合增长及异地扩张能力所带来的持续扩张空间，维持其32.52元(对应2013年0.8倍PS)的6个月目标价和“增持”评级。

　　维持对公司的判断。长期看，我们仍认为公司是目前A股市场上最优秀的连锁超市企业，具备优异的经营管理和供应链整合能力(且仍在通过新ERP系统的投入、物流建设等进一步完善)，结合其以生鲜为主的差异化经营形成短期内较难模仿的核心竞争力。短期看，由于公司以大店形式新进皖南、东北和江苏等区域，尚需一定培育期，虽目前利润表现有所好转，但仍需时日形成区域规模优势；而基于公司在重庆、安徽、北京等地的异地扩张成功经验使得我们对其在其他区域扩张的长期成功性具有较强的信心。

　　风险和不确定性：跨区域扩张的风险，包括扩张区域的选择及扩张速度等；规模快速发展可能带来的管理风险；激励机制改善的不确定性。

　　(海通证券 潘鹤 路颖 汪立亭)

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