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　　公司近况公司公布2012 年年报。2012 年公司共实现销售收入75.04 亿元，同比增长22.85%;实现净利润5.70 亿元，EPS0.44 元，同比增长30.13%;扣费后EPS0.43 元，同比增长35.35%;好于我们(EPS0.42 元)和市场预期。公司每10 股派息2.5 元。评论步入高增长新阶段。通过2003-2010 年间的营销改革，公司渠道体系建设基本成型：拥有了稳定的经销商团队，对渠道掌控力不断增强，渠道价格保持稳定。与之相伴，销售收入增速从改革最初的不足10%回升至20%以上的水平，应收账款周转率逐年提高，现金流不断充裕，公司经营质量有了显著好转，为其接下来在经营、管理、销售全方位的更进一步奠定了良好基础。伴随管理经营的积极开放，激励机制的完善到位，同仁堂已经步入高速增长的新阶段。品牌延展潜力巨大。2012 年同仁堂阿胶销售过亿元，阿胶高速增长证明了同仁堂品牌巨大的延展潜力。未来，同仁堂应实现品牌和品种并重，通过先行的品牌影响力，不断带动重点品种的销售突破。去年公司主导品种销售情况良好，平均增速10%以上，其中牛解增长超过30%，安宫超过20%;二三线品种表现更为出色。经营效率提升。营销工作下沉，提高渠道控制力和市场掌控力是经营效率提升的重点。2012 年同仁堂工业收入44.70 亿元，毛利49.30%，毛利提升4.97 个百分点;商业收入33.96 亿元，毛利30.19%，提升2.69 个百分点。经营性现金流8.94 亿元，同比增长60.39%。大幅完成应收账款计提，财务指标越发健康。子公司经营优异。2012 年同仁堂科技实现收入24.26 亿元，同比增长28.77%;净利润4.00 亿元，同比增长41.95%;同仁堂商业实现收入34.67 万元，同比增长35.76%;净利润2.06 亿元，同比增长60.91%;子公司经营仍存在较大的提升空间。估值与建议维持“审慎推荐”评级，建议长期持有。我们上调2013/2014 年EPS 预期分别为0.57/0.73 元，上调幅度分别为14%和16%，对应当前股价PE 分别为38X 和30X。基于公司渠道建设基本成型、管理激励基本到位;经营增长步入新的高成长阶段，建议长期持有。

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