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　　中国南车：新签46亿合同 机车招标开始复苏

　　事件： 南车近期签订若干重大合同，合同金额约46.3亿元。

　　点评： 订单增多保障南车 2013 年业绩增长。 签订的46.3亿元合同中，29.2亿元为机车合同，3.5亿元为客车合同，7.1亿元为城轨地铁合同，公司从2012年12月至今公告了269亿元的合同，总金额占公司2011年收入的33.3%，占我们预测2012、2013年收入的30%、26%。上述订单将保证公司2013年业绩的稳定增长。 新签机车合同符合预期。 本次公告的合同中大部分为机车合同。机车行业在2012年处于低谷，但随着新型号推出以及技术路线的确立，2013年机车将有恢复性增长。我们预计2013年机车行业需求为1000到1100台，招标金额在200亿元左右，南车已经研制出较为成熟的核心电气化部件，在招标中具有一定优势，我们预计公司2013年机车收入将有60%以上增长，本次新签订的合同在预期之内。

　　三驾马车拉动南车长期增长。第一，南车将受益于动车组招标启动 。2012年由于安全检查以及铁道部官员更换，动车招标推迟，下半年才开始加速，预计2013年和2014年高铁通车有望达到3500公里和6500公里，动车组需求超过400标列，按每标列平均售价1.5亿元，南北车各占一半计算，公司将拿到300亿元左右的订单。第二，南车出口业务有望保持高增长。

　　2012年公司出口订单共86.5亿元，同比增长40%。去年12月至今公布的重大合同中有47.6亿元为出口合同，近年来越南、埃及、中东、非洲、美国和东欧国家相继启动高铁、地铁和货运铁路项目，公司积极开拓国际市场，未来出口业务有望保持高速增长。第三，受益于城镇化及城际轨道交通建设。

　　我国目前约有30个城市正在申请建设地铁，按照地铁建设标准，中国约有50座城市可以申请地铁，未来公司的城轨交通业务将进入释放期，预计2015年底我国城轨交通里程约3856公里，新增营运里程带来的车辆需求年复合增速约10%，未来公司地铁业务将保持稳定增长。

　　盈利预测： 预计公司2012—2014年EPS为0.3元、0.35元、0.40元，当前股价对应的PE为15.7倍、13.4倍、11.7倍，我们预测公司13年的业绩增速为15.8%，目前的股价已经反映了市场预期，维持“增持”评级。

　　风险提示： 1、铁道部招标低于预期；2、海外业务拓展低于预期。

　　(国海证券)

　　三诺生物：业绩符合预期 血糖试条高增长

　　事件：

　　三诺生物公布2012年报，期间实现营业收入33,912万元，同比增长61.89%，归属上市公司股东的净利润12,883万元，同比增长46.13%，每股收益1.56元(加权平均)，按最新股本计算的每股收益为1.46元。利润分配方案此前已公告过，拟10派7.5转增5股。同时，公司公布了2013年一季报的预告，预计一季度利润增速在10-30%之间。

　　点评：

　　公司的年报业绩和一季报预告均符合我们的预期。

　　1、血糖仪的投放量和血糖试条均维持高增长。2012年公司实现销售收入3.39亿元，同比增长61.69%，其中血糖测试仪的收入为5,842万元，同比增长8.53%，从血糖仪的投放量来看，我们预计公司在2012年实现了超过140万台仪器的投放，同比增长80%左右，超出市场预期，只是由于血糖仪价格的下降，导致收入增长缓慢；配套专用试条的收入为2.79亿元，同比大幅增长79.16%，预计内销试条销量增长接近80%，价格小幅下降，内销试条的收入增速在70%以上。无论是血糖仪的投放量，还是内销试条的销售，都维持了高速增长的态势。

　　2、报告期间，公司的综合毛利率为70.17%，同比提升0.09个百分点，其中血糖测试仪的毛利率为8.53%，同比大幅下降；配套专用试条的毛利率为83.16%，同比提升3.14个百分点。血糖测试仪的毛利率大幅下降在意料之中，因为公司为了促进血糖仪的销售，不断降价产品的价格；试条的毛利率提升，主要有两个原因：1)报告期间公司的试条出厂价基本维持稳定，仅小幅下降；2)试条高速增长带来规模效应，单位生产成本下降，公司也推进精细化管理，加强了成本控制。展望今年，我们认为公司的毛利率仍有望小幅提升，因为高毛利率的内销试条占比将继续提升，产品结构继续优化。

　　3、2012年公司的销售费用率为26.34%，同比大幅上升9.85个百分点，销售费用同比增长158.6%，主要原因有：1)公司销售人员从2011年的不到200人增加到了2012年底的362人，销售人员工资有所增加；2)为了进一步提高公司产品的市场影响力和市场占有率，市场促销投入费用同比也大幅增长。公司的管理费用率为8.03%，同比上升1.27个百分点，主要是上市相关费用增加了406万元；财务费用为-1,596万元，由于公司在2012年上半年成功上市融资，利息收入增加1,330万元。我们认为，公司目前仍处于快速占领市场，有效提高市场占有率的阶段，预计今年的销售费用率将仍然维持在高位，但可能比2012年小幅下降。

　　4、外销业务或带来季节性波动，但全年高增长无忧。公司预告2013年一季度净利润同比增长10-30%，表观增速并不快，主要原因是2012年一季度实现了3,000万元左右的外销收入(一季度总收入为8,761万元)，预计外销贡献了1,200万元以上的利润(一季度的净利润为3,287万元)；今年由于外销收入增长放缓，我们预计一季度仅能实现2,000万元左右的外销收入，外销同比有所下降，因此拖累了一季度的业绩增速，实际上内销业务依然将保持高速增长。全年来看，随着外销收入和利润占比的下降，以及内销试条的延续高增长，我们预计一季度之后公司的利润增速将逐渐回升，高增长依然较为确定。

　　盈利预测。我们预估公司2013-2015年EPS为2.00、2.68和3.48元，我们看好血糖仪行业确定性的高增长，三诺生物是弹性最大的标的，维持“增持”评级。

　　风险提示。公司静态估值不低；外销业务存在一定的不确定性，可能带来业绩波动。

　　(兴业证券)

　　ST中钨：打造一流钨业平台，市值空间广阔

　　事件：公司停牌近3年，2011年3月22日向深交所提交恢复上市申请，拟于2月8日恢复上市。

　　点评：因2007-09年连续三年亏损，自2010年4月9日起暂停上市。此次恢复上市，实际控制人五矿集团尚未注入优质资产，因此目前主营盈利能力仍旧低下；未来看点主要在于五矿集团三年内注入钨矿资源及钨加工资产的承诺兑现。从目前可比公司看(章源钨业)，公司市值增长空间广阔。主营能力弱，基本盈亏平衡。公司主营硬质合金和钨、钼加工，硬质合金年产能在5500吨，实际年产量低于4000吨。2009年主营亏损，2010、11年勉强盈利，2012年前三季度继续亏损。钨加工毛利率基本在3%水平，因此目前主营产品的盈利能力弱。实际控制人为五矿集团，央企实力雄厚。湖南有色持有公司35.28%股份，为第一大股东，而实际控制人为五矿集团。五矿集团是国务院国资委监管的中央企业，其在钨资源、硬质合金产业链以及资源调配方面具有强大优势，这也为公司未来资产扩张提供保障(后文将详述)。此前资产重组方案遭否，注入资产盈利能力有限。公司在2012年6月公布重组草案，拟向湖南有色(控股股东)及特定投资者发行约4亿股(总股本拟至6亿股)，以收购湖南有色持有的株硬100%股权和自硬80%股权。株硬和自硬公司主营硬质合金(占总收入的60%以上)，两者销售规模达到全国市场的1、3名，2011年两者合计硬质合金产量达到7000吨，全国市场占有率达到35%(全球硬质合金产量大约在4万吨/年，中国占了2万吨/年)。

  　盈利方面，株硬的盈利能力较强，近两年的净利润均在2亿元以上，而自硬公司的盈利能力弱。其2011、2010年度扣除非经常性损益后归属于母公司净利润分别为-0.2和-0.1亿元，2011年度非经常性损益主要来源于其转让五矿有色股份以及汪清自硬股权所产生的0.8亿元收益。如果当时注入成功，预计公司2012年摊薄后EPS预计在0.37元(假设未来几年硬质合金下游需求稳定)。五矿意图打造钨全产业链平台。根据2013年1月31日公告显示，五矿集团承诺：在未来三年内通过并购重组等方式使公司形成集钨矿山、钨冶炼、钨粉末、硬质合金及深加工的完整钨产业链。资源方面，五矿集团拥有江钨、香炉山及湖南有色下属湖南柿竹园有色金属有限责任公司等矿山，合计钨资源量288万吨(来自2012年11月五矿集团发债融资说明书)，其中可采储量76万吨，2011年生产钨精矿1.9万吨。加工资产方面，江钨(持股51%)年产2000 吨钨粉和碳化钨粉的新厂已于2010 年正式投产，南硬公司(五矿集团通过中国五矿股份有限公司持有五矿有色控股100%的股权，五矿有色控股持有五矿有色股份93.6%的股权，五矿有色股份持有南硬公司63%的股权，同时五矿有色股份通过HP Tec公司持有南硬公司4%的股权)新的硬质合金车间2010 年正式建成；因此，除了ST中钨，五矿集团每年合计的硬质合金产量达到8000吨。盈利预测及估值。公司目前的主营盈利能力极弱，因此从传统的业绩和市盈率估值体系难以给予合理估值。公司的核心投资点在于五矿集团未来整合钨资源的预期。如果以三年内五矿集团76万吨可采钨储量以及年产8000吨硬质合金的资产注入，相比章源钨业的资产(资源量与硬质合金产能)，市值(之所以选择章源钨业做对比，主要考虑其钨产业单一，可比性强)，未来公司市值空间广阔。

　　风险提示。五矿集团关于“三年内打造公司钨全产业链”的承诺改动或延后；钨价下跌。

　　(海通证券)

　　万科A：认购额同比上升明显 市场热度依旧

　　2013年1月公司实现销售面积161.1万平方米，销售金额190.7亿元，比2012年同期分别上升35.4%和56.3%，环比分别上升37.9%和35.5%，销售均价为11837元，同比上升15%，环比下降2%。1月新增项目储备8个，土地权益面积共计275万平米，共需支付地价款71亿。

　　1月销售金额为191亿，同比增加56.3%，环比上升35.5%，剔除认购转签约因素，1月认购额也较去年同期增长明显。1月销售面积和金额分别为161.1万方和190.7亿，同比分别上升35.4%和56.3%，环比分别上升37.9%和35.5%，基本符合预期。由于12年12月实际认购额约为250亿，但实际签约仅141亿，导致1月认购转签约金额比一般水平高出100亿左右，因此环比上升较多。剔除这一因素，万科1月实际认购额约为100亿，较去年同期的30亿左右也上升明显，市场热度依旧延续。销售率略有下降，约在58%左右，主要与春节临近有关，历史上均是如此。2月由于春节影响，预计推盘量将下降至50亿左右，销售额预计为80亿。1月公司销售均价为11837元，同比上升15%，环比下降2%。环比下降主要是受推盘结构影响，实际价格有小幅上升。

　　13年货量充分，3月起进入集中推盘期，维持13销售额1750亿的预测。从草根调查情况看，目前市场热度依旧延续，预计公司13年可售货量达2400亿，销售额为1750亿，同比增长24%。3月起公司将进入集中推盘期，届时将看到销售额明显增长。

　　1月新增项目储备8个，权益地价款71亿，为12年月均购地金额的2倍，拿地依然积极。万科1月共新增项目储备8个，权益建筑面积共275万方，总权益地价款70.8亿，环比虽然有所下降，但仍为12年月均购地金额的2倍，拿地态度依然积极。万科1月进一步补充了在北京、深圳等一线城市和南京、天津等核心二线城市的土地，土地储备布局日渐改善。

　　13年货量充分，销售增长可观，正在向世界级优秀公司看齐，维持买入评级。预计公司13年可售量在2400亿，销售额1750亿，同比增长24%。公司三季报有预收账款1448亿，业绩锁定度高，维持12、13年EPS至1.15元、1.40元，对应PE为10X、8.5X，公司正在向世界级优秀公司看齐，维持“买入”评级。

　　(申银万国[微博])

　　歌尔声学：大客户拉动业绩增速加快

　　事件：歌尔声学发布业绩快报全年营业收入 725,432.14 万元，同比增长 77.93% ；归属于上市公司股东的净利润 91,489.85 万元，同比增长 73.27% 。 点评：

　　1、业绩符合预期。公司全年业绩基本符合预期，公司募投项目建设投产和国际高端客户的深度开发，有力支持了公司的业务发展；智能终端产品技术创新不断加快，且市场规模不断扩大，拉动了微电声产业的较快发展。 2、四季度业绩增长加速。公司四季度销售收入 27.23 亿元，同比增长 105.82% ，归属上市公司股东的净利润 3.36 亿元，净利润同比增长 78.34% ；收入和净利润增速明显超过前三个季度，主要是由于公司在苹果ipad spkbox和iphone5高端耳机取得突破，对公司的收入起到了明显的拉动作用。预计2013年公司苹果等大客户将会有明显的拉动作用。 3、盈利预测。我们预计公司 2013-2014 年的销售收入分别为 120亿元和 162亿元，净利润分别为 14.27 亿元和 19.59 亿元，每股收益分别为 1.68 元和 2.31 元，对应 2013 年 PE 为 20.70 倍，维持“增持”评级。

　　(国海证券)

　　哈飞股份：新型直升机获进展 未来成长可期

　　根据中国航空报的报道，2012年哈飞实现了产量和管理的提升，各项经营指标显著攀升，2013年哈飞还要实现科研、生产和基础管理能力提升。

　　投资要点：

　　第17架直15机体下架，直15取得重大进展。根据该报道，哈飞车间直15第17架机体铆接下架，去年全年交付11架直15。直15是哈飞和欧直合作研制的6吨级多用途直升机，由哈飞投入50%的资金和研究。去年直15开始由研制转入小批量生产，标志着直15的市场大门正式开启。截止去年，直15已经接到了100多架订单，其中主要来自欧美，以每架直15的单价为5000万元计算，订单金额已超过50亿元。

　　直19武装直升机亮相珠海航展，我国武装直升机的又一突破。去年珠海航展，武直19攻击直升机首次进行了飞行演示。

　　武直19在直-9W基础上研发设计，其研制成功标志着我国武直直升机取得了重大进展。武直19性能优越兼顾攻击/侦察，未来可与我国另一款武装直升机武直10形成轻重搭配，将有望提升我国陆航部队的侦察—攻击能力。

　　新机型不断取得进展，公司订单情况良好。原来主力机型为直9，未来直15、武直19将有望成为公司新的增长亮点。除此之外，公司新型运12F飞机002架机实现首飞，001架机完成高原性能试飞，试航取证工作取得较大进展。根据公告，去年12月公司签订直9和固定翼飞机购销合同，合同金额为13.4亿元，预计2014年中期前交付，公司订单情况良好，未来增长可期。

　　财务与估值：

　　我们预计公司2012-2014年每股收益分别为0.39、0.48、0.59元，我们将公司估值切换到2013年，考虑军工行业平均估值，以及公司所在的直升机行业面临的广阔发展前景，给予公司2013年50倍PE估值，对应目标价24.00元，维持公司“买入”评级。

　　风险提示：公司正在进行资产整合，存在较大不确定性；军品订单波动的风险。

　　(东方证券)

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