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　　东方证券 杨云 王晶

　　农业现代化是未来的发展趋势，所带来的土地集约化，生产规模化将有望利好除草剂行业。公司是国内领先的除草剂生产商，相比于全球的农药结构，我国农药施用中杀虫剂占比偏多，除草剂偏少。我们认为随着土地利用效率提高所对应的免耕种植、水土保护、人工成本提高等因素，除草剂前景看好。

　　吡虫啉产品盈利能力仍有改善。吡虫啉为全球最大的杀虫剂产品，全球市值约为10亿美金，自2012年以来市场行情一直较好。公司现有吡虫啉产能2200吨，我们认为2013年公司的吡虫啉产品盈利能力仍有望改善，主要是由于产品价格基数高、原材料成本同比下降、公司新的生产线投产以降低成本等。

　　未来长期发展仍看公司南通生产基地，看好麦草畏项目投产所带来的示范效应。公司在南通生产基地规划19个原药产品，预计13年上半年首先实施的麦草畏产品将会投产。我们看好麦草畏产品的主要由于其生产技术难度大，且孟山都、巴斯夫等公司已在大力推广相关抗转基因作物，未来有望迎来较大的需求增长。同时我们认为公司麦草畏投产后将会加快公司新产品的投放，并有望保持长期成长性。

　　财务与估值：

　　我们认为公司产品结构良好，未来景气程度高，上调公司2012-2014年每股收益预测分别为0.78、0.99、1.26元(原预测分别为0.76、0.92、1.24元)，根据绝对估值，对应目标价21.49元，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：

　　吡虫啉产品市场下滑。

　　南通新生产基地进度不达预期。

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