双汇发展：全年业绩增幅或超120%
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银河证券 周颖 董俊峰
1.事件
双汇发展发布12年业绩预告。
2.我们的分析与判断(一)业绩增长受益于猪价调整及销量恢复全年业绩增幅或超120%。公司发布预告，2012年将实现净利润28.5~29.6亿元，同比增幅达到118.83~127.28%，每股收益2.59~2.69元。单第四季度，公司预计可实现净利润7.52~8.62亿元。
净利润大幅上升主要来自于主要原材料猪价的调整、产品结构的改善及同比销量恢复。12年以来，猪价从年初至7月底一直呈现出震荡下行趋势，8月之后有所回升，年底基本回复到年初水平。
截止12年12月28日，全国出栏瘦肉型猪均价涨至16.54元/公斤，较去年同期17.11元/公斤下跌3.3%；猪肉价格涨至24.5元/公斤，较去年同期26.91元/公斤下跌9.0%；三元仔猪均价26.0元/公斤，同比降11.7%；母猪均价1797元/头，同比降1.8%。整体来看，猪价上半年的下行趋势及公司对于肉制品业务的调整使得肉制品业务吨均盈利好于普遍预期。去年由于事件影响，导致双汇屠宰及肉制品销量短期下滑明显，今年处于恢复进程中，对于同比增速亦有贡献。
本次净利润数据已扣除相关股权激励费用，但未审计。
(二)整体结构化盈利能力有望稳步加强在建项目投产将支持业务规模再度实现跨越。根据公司已规划的养殖业务拓展计划，项目全部建成后将新增年出栏生猪160.2 万头。双汇发展自产生猪头数将由2010年的23.19万头增长至2015 年预期的183.2万头，增长690%。未来五年公司年生猪屠宰量将超过3,000万头，生鲜冻品和肉制品年产量均将超过300万吨。
我们认为，双汇相比雨润的优势在于， 在屠宰产能稳步幅扩张的背景下，其肉制品产能将近为雨润的6 倍，近三年年复合增长率达到了17.94%。考虑到肉制品比屠宰具有更高的品牌认知度，其利润率也远高于屠宰，未来将会具备更大的增长空间。双汇现在在生鲜冻品业务规模上较落后于雨润，但从综合业务能力来说，我们认为双汇显示出了未来较强的盈利能力和品牌竞争实力。
3.投资建议预测公司12-14年EPS为2.67/3.50/4.38元，对应PE为23/18/14倍，鉴于公司重组后跨越式发展竞争力及销售处于长期恢复通道中，给予“推荐”评级。(详细请参考12年9月6日公司深度报告)。
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