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　　招商证券[微博] 孟群

　　受益于城镇化和美丽中国建设，“十二五”市政园林和生态修复市场有望分别达到6000亿，2000亿-4000亿，市场集中度低。铁汉生态2013年将延续IPO形成的脉冲式成长，2014年进入再融资转换期，预计2012-2014年三年净利润复合增长率42%，预计2013年EPS1.36元，动态PE22倍，上调评级至“强烈推荐-A”的投资评级。

　　行业处于黄金年代，市政园林资金为王，生态修复先行者先行。预计“十二五”城市园林绿化固定资产投资有望超过6000亿元，矿山修复和水土流失治理等生态投资保守估计接近2000亿，有望接近4000亿元。市政园林(含生态修复)向BT转型，竞争体现在项目层面，属于资金驱动型。但高端生态修复具有一定的技术壁垒，优势企业有望凭借技术和资金优势率先布局全国。

　　铁汉生态的生态修复具备较强综合优势。公司2012年上半年实现生态修复收入1.75亿元，占总收入的42%。公司生态修复施工经验丰富、技术实力雄厚，结合上市后的品牌和资金实力，综合优势明显，未来有望通过大项目布局全国市场。

　　铁汉生态2013年延续IPO形成的脉冲式扩张，2014年进入转换期。2011年底公司可供运作的营运资金10.47亿元，在不依靠新增权益融资和长期债权融资条件下，足以支撑公司2012-2013年复合增长率超60%，2012-2014年超30%。为延续高增长，2014年将进入再融资转换期，出台新的权益融资或者长期债权融资方案可能性较大。

　　储备订单较充足，BT回款风险尚可控。公司目前BT项目未完成订单超过16亿，按照以往非BT项目的工作量，及2013年新签BT项目，基本上可锁定2013年业务量。BT项目回款占地方可支配财政收入的比重在1%-3%之间。

　　盈利预测与投资建议：预计2012-2014年EPS0.95元、1.36元和1.91元，复合增长率约42%。行业处于黄金年代，公司处于IPO形成的脉冲式扩张阶段，受益于城镇化和“美丽中国”政策预期，处于较好的投资时段，2013年目标价40.8元(按30倍PE)，上调至“强烈推荐-A”的投资评级。

　　风险提示：应收账款坏账及延期回款风险、工程进度不及预期。

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