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　　招商证券[微博] 杨夏

　　事件：

　　公司公布了12年业绩预告，预计归属母公司的净利润约为5亿元，同比增长7%，折合每股收益为0.65元，业绩增长略超预期。

　　评论：

　　1、第四季度业绩同比增长73.4%，全年同比增长7%，略超预期。

　　第四季度业绩大幅增长及全年业绩表现略超预期的主要原因是：一、2011年同期基数较低；二、12年第四季度的财务费用大幅下降，主要是偿还部分前期发行的短融；三、新区减亏，公司初次进入新的区域后，会以较低的价格进行促销以迅速占领当地市场，此时新区域的毛利率极低，经过一段时期培育后，将使毛利率回复正常水平，同时密集开店，追求规模效应，使得门店减亏。

　　2、快速全国扩张，开店持续大店化。

　　公司的核心竞争力在于生鲜经营，门店经营较竞争对手有显著的差异化，且复制能力较强。报告期内，继续推进全国扩张战略，维持每年50家左右的速度。12年共新增门店45家。截止12年末，公司已开业门店249家，进入了94个城市(区/县)，单店平均面积逐渐扩大，平均单店面积达到8000平米左右。

　　3、人工成本压力依然较大。

　　人工成本大幅增长是超市行业面临的最大问题，从三季报中看出，公司支付给职工以及为职工支付的现金同比增加了66.46%，一方面是由于公司新开门店较多，新招不少员工，另一方面的主要原因在于对老员工的加薪。超市属于典型的劳动密集型企业，人均薪酬低，人力成本占费用比重高(公司为40%左右)，我们认为，未来公司仍将面临不小的人力成本压力。但人力成本上升是全社会的问题，最终也会反映到销售上来，是双刃剑，因此也不用过于悲观。

　　4、市场对公司预期较高。

　　当前股价估值较高，体现了较高的市场预期，公司快速扩张战略需要大量资金，新开门店短期内不能贡献业绩，导致公司短期内资金及费用压力较大，另外公司还面临人工成本和租金上涨的压力，一旦公司业绩不达预期，估值可能存在回调的风险。

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