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长江证券 邹朋 刘舒畅
事件描述:三诺生物发布业绩预告:预计公司2012年实现归属上市公司股东净利润11,901万-13,665万,对应EPS1.35元-1.55元,同比增长35%-55%。同时公司公布2012年度利润分配预案,公司拟以8,800万股本为基数每10股转增5股,同时没10股派发现金股利7.5元(含税)。
事件评论:
仪器投放带动血糖试纸高增长:由于血糖试条绑定仪器使用,仪器市场保有量的提升将会显著推动试条的消费量。目前公司低价出售仪器提升市场占有率的策略取得显著成效,我们预计2012年公司共投放近145万台,几乎等于之前公司投放市场的全部存量仪器。按照每台仪器100条试条/年的消耗量,2012年投放的仪器有望带动近1.5亿条的试条销售,高毛利的试条业务有望在2013年继续保持高增长。
期间费用率明年有望逐步回落:2012年公司销售费用率迅速增加,前三季度共计销售费用5,700万,同比增长172%。主要原因有两点,一是公司加大市场营销投入,销售人员由2011年的不到200人增长到2012年的300多人;二是以往公司给经销商的年末返点一般在第四季度计提费用,而今年平均摊销在每个季度里面,因此第四季度的费用增长幅度也会有所下降。短期销售费用的提升对业绩增速有一定影响,但也为销售体系打下了良好的基础。目前公司销售体系已经基本成型,我们认为明年费用率将会逐步回落。
上调盈利预测,维持“谨慎推荐”评级:目前我国糖尿病检测市场远未饱和,基层市场存在巨大发展空间。公司作为国内血糖检测业务的领军企业之一,积极下沉渠道开拓基层蓝海,推动血糖仪销售来锁定客户群体,带动试条销售。同时随着销售体系的成型,公司费用率将会保持在稳定水平,盈利增速将接近收入增速。根据公司业绩预告,考虑到明年费用率的下降,我们小幅上调盈利预测,预计公司2012-2013年EPS分别为1.46元和2.01元,维持“谨慎推荐”评级。
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