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　　东方证券 赵辰

　　投资要点：

　　我国自2013年起将焦炭出口关税从40%降至0%，我们分析这将显著利好焦炭出口企业。

　　2006-2008年我国焦炭出口分别为1450万吨、1530万吨和1212 万吨。随着08年下半年我国将焦炭出口关税提升至40%，出口大幅萎缩，09年至今的出口量分别为54万吨、330万吨和330万吨，今年截至12月份出口量仅为95万吨。

　　目前我国焦炭国内不含税价格为210美元/吨，远低于目前出口价330美元/吨。如果取消出口关税话，我们预计我国出口量将有显著回升。而中化国际在09 年前每年出口量都在100 万吨左右，占到国内配额的10%左右。其08年焦炭业务曾占到公司总收入的20%以上，利润贡献达到了几个亿。如果未来出口恢复的话，公司将有望显著受益。

　　目前我国焦炭出口配额在1000万吨左右，如果全部用满的话，占到国内产量3%左右。因此我们预计出口放开后，国内焦炭价格虽有正面利好，但涨幅有限，对出口企业的成本抬升有限。

　　财务与估值：

　　由于2012年天胶下游需求不振，公司销售面临了很大的困难，并且随着天胶价格下跌，公司自产天胶毛利率也显著下滑，因此我们下调公司2012每股收益预测至0.51元，原预测为0.55元，并维持2013-2014年业绩预测为0.63、0.83元。依照可比公司市盈率，将目标价从8.8元调整为8.2元，并维持公司“买入”评级。

　　风险提示：

　　由于过去两年我国焦炭出口大幅萎缩，国际市场占比很低，虽然未来出口解禁，但短期内也很难挤占原有供应商的出口份额，因此出口放量需要时间。

　　全球焦炭贸易量并不大，基本在2000 万吨左右，如果中国大量出口，必然会引发价格战，从而拉低全球焦炭价格，也压制了出口企业的利润空间。

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